Der Cantillon-Effekt einfach erklärt: Wer vom neuen Geld profitiert

Kurzantwort: Der Cantillon-Effekt beschreibt, dass neues Geld nicht bei allen gleichzeitig ankommt. Wer es zuerst bekommt, etwa Banken, der Staat und Kreditnehmer mit Sicherheiten, kauft noch zu alten Preisen. Bis es bei Lohnempfängern, Rentnern und Sparern ankommt, sind die Preise schon gestiegen. Neues Geld verteilt so Kaufkraft von hinten nach vorne um.

Dein Lohn steigt jedes Jahr ein wenig, und trotzdem rückt die eigene Wohnung weiter weg. Wer schon Immobilien oder Aktien hatte, ist in derselben Zeit reicher geworden, ohne mehr zu arbeiten. Das ist kein Zufall und keine reine Frage von Fleiß. Ein Bankier hat den Mechanismus dahinter vor fast 300 Jahren beschrieben: den Cantillon-Effekt. Dieser Artikel erklärt ihn ohne Fachchinesisch, zeigt ihn an Zahlen aus Deutschland, Österreich und der Schweiz und ordnet ein, was Bitcoin daran ändert.

Was ist der Cantillon-Effekt?

Der Cantillon-Effekt ist benannt nach Richard Cantillon, einem irischstämmigen Bankier, der Anfang des 18. Jahrhunderts in Paris arbeitete. Er erlebte die Geldexperimente von John Law in Frankreich aus nächster Nähe und verdiente mit der Spekulationsblase um die Mississippi-Gesellschaft 1719 und 1720 ein Vermögen. Um 1730 schrieb er seinen „Essai sur la nature du commerce en général“, der erst 1755 erschien, über 20 Jahre nach seinem Tod.

Darin beschreibt er eine Beobachtung, die bis heute gilt: Mehr Geld hebt die Preise nicht überall gleichzeitig und gleich stark. Seine Beispiele waren Gold und Silber aus neuen Minen. Zuerst geben die Minenbesitzer und ihre Arbeiter das neue Geld aus. Die Preise der Dinge, die sie kaufen, steigen zuerst. Erst nach und nach erreicht das Geld den Rest des Landes, und wer am Ende der Kette steht, zahlt höhere Preise, ohne mehr eingenommen zu haben.

Die einfache Formel „mehr Geld, höhere Preise“ unterschlägt also das Wichtigste: die Reihenfolge. Neues Geld ist nie neutral. Es verteilt Kaufkraft um, von denen, die es spät bekommen, zu denen, die es früh bekommen. Auf diesem Gedanken bauten später Ludwig von Mises und Friedrich August von Hayek auf; was die beiden über Geld lehrten, zeigt Die Österreichische Schule und Bitcoin.

So wirkt der Cantillon-Effekt: ein Beispiel in vier Schritten

Stell dir ein kleines Dorf vor, in dem insgesamt 1’000’000 € im Umlauf sind. Die Gemeinde lässt 100’000 € neues Geld herstellen und gibt es einer Baufirma für eine neue Straße.

Für Franken gilt das genauso: 10’000 CHF Erspartes wären nach 10 % Preissteigerung ebenfalls nur noch 9’091 CHF alter Kaufkraft wert.

Wo neues Geld heute zuerst ankommt

Heute fördert niemand mehr Geld aus Minen. Neues Geld entsteht bei der Notenbank und vor allem, wenn Geschäftsbanken Kredite vergeben. Wie das genau funktioniert, erklärt der Artikel Das Fiat-Geldsystem einfach erklärt. Für den Cantillon-Effekt zählt, wer an welcher Stelle der Kette steht:

Zwei Beispiele aus dem Euroraum zeigen, wie weit vorne die Banken stehen:

• Kredite mit Prämie: Von Juni 2020 bis Juni 2022 lieh die EZB Banken über ihre Langfrist-Kredite (TLTRO III) Geld zu bis zu −1 %. Banken bekamen also Geld dafür, dass sie sich Geld liehen. Ein Sparer bekam in derselben Zeit auf dem Tagesgeld meist 0 %.
• Anleihekäufe: Die EZB und die nationalen Notenbanken des Euroraums kauften ab 2015 in großem Stil Staatsanleihen, in der Pandemie mit einem eigenen Programm über 1’850 Mrd. €. Bezahlt wurde mit neu geschaffenem Zentralbankgeld. Die Bilanz des Eurosystems wuchs von 1,15 Billionen € Anfang 2007 auf 8,84 Billionen € im Juni 2022, fast das Achtfache. Anfang November 2026 lag sie noch bei 5,91 Billionen €.

Das neue Geld floss dabei zuerst in die Märkte für Anleihen, Aktien und Immobilien. Deren Preise stiegen, die Zinsen fielen, und wer schon Vermögen hatte, konnte noch billiger Kredite aufnehmen. Wie die Zinsentscheide der Notenbanken den Bitcoin-Kurs bewegen, zeigt Zinsen, Notenbanken und Bitcoin.

Der Cantillon-Effekt in Zahlen: Deutschland, Österreich, Schweiz

Den Cantillon-Effekt direkt zu messen ist schwer, weil Preise aus vielen Gründen steigen. Sichtbar wird er aber, wenn du vergleichst, wie stark verschiedene Preise und Einkommen in derselben Zeit gewachsen sind. Die Tabelle zeigt die Jahre 2010 bis 2025, jeweils im Jahresdurchschnitt:

Quellen: EZB und SNB (Geldmenge M3), Eurostat (harmonisierte Verbraucherpreise HVPI), OECD (durchschnittliche Jahreslöhne, nominal), BIS (Wohnimmobilienpreise), Yahoo Finance (Monatsschlusskurse). Der DAX enthält wieder angelegte Dividenden, ATX und SMI nicht.

Das Muster ist in allen drei Ländern dasselbe: Vermögenspreise sind stärker gestiegen als Löhne. Wer 2010 Immobilien oder Aktien besaß, liegt vorne. Wer nur seinen Lohn hatte, ist zurückgefallen, sobald er etwas kaufen will, das man selbst besitzt statt verbraucht.

In der Schweiz ist der Abstand am deutlichsten. Die Verbraucherpreise stiegen kaum, der Franken gilt als stabil. Trotzdem wuchsen die Wohnungspreise fast fünfmal so stark wie die Löhne. Inflation im Supermarkt ist also nur ein Teil des Bildes. Der Cantillon-Effekt zeigt sich vor allem bei den Dingen, die mit Krediten gekauft werden.

Wer gewinnt und wer verliert

Aus der Kette und den Zahlen ergibt sich ein klares Bild. Es geht dabei nicht um Schuld einzelner Personen, sondern um die Stelle, an der jemand im Geldkreislauf steht.

Dass Staaten zu den Gewinnern gehören, ist kein Nebeneffekt. Wenn Preise und Steuereinnahmen steigen, die Schulden aber in Euro oder Franken festgeschrieben sind, wird die Schuldenlast kleiner. Wie hoch die Staatsschulden inzwischen sind und warum das für Bitcoin spricht, zeigt der Artikel Staatsschulden und warum Bitcoin profitiert.

Cantillon-Effekt und Bitcoin

Bitcoin wurde 2009 als Geld ohne bevorzugte Stelle gebaut. Es gibt keine Notenbank, die neue Coins an Banken verleiht, und keinen Staat, der seine Ausgaben damit bezahlt. Die Regeln gelten für alle gleich:

1. Feste Menge: Es wird nie mehr als 21 Millionen Bitcoin geben. Am 13.11.2026 existierten rund 20,11 Millionen. Wie Bitcoin grundsätzlich funktioniert, erklärt der Einsteiger-Guide Was ist Bitcoin?
2. Bekannter Plan: Wie viele neue Coins wann entstehen, steht seit 2009 im Code. Niemand kann in einer Krise kurzfristig mehr herstellen.
3. Offener Zugang: Neue Bitcoin bekommen die Miner, also wer Rechenleistung und Strom einsetzt, um Blöcke zu bauen. Jeder darf mitmachen. Die neuen Coins kosten sie Geld für Geräte und Energie; geschenkt bekommt sie niemand.
4. Kleine Verdünnung: Pro Block entstehen 3,125 BTC, rund 164’000 Bitcoin im Jahr. Das sind etwa 0,8 % der Menge, nach dem Halving 2028 rund 0,4 %. Die Geldmenge M3 im Euroraum wuchs zuletzt um 3,5 % pro Jahr, in der Schweiz um 3,9 %.

Wie die Bitcoin-Menge mit jedem Halving langsamer wächst, zeigt das Diagramm:

Ungleich verteilt ist Bitcoin trotzdem. Wer 2011 kaufte, bekam viel mehr Bitcoin pro Euro als jemand, der heute kauft, und der Erfinder Satoshi Nakamoto hat nach Schätzungen rund 1,1 Millionen Bitcoin gemined. Das ist aber kein Cantillon-Effekt im eigentlichen Sinn. Die frühen Käufer haben ein großes Risiko getragen, als Bitcoin wenig wert war, und niemand kann ihnen heute neue Coins nachschieben. Im Fiat-Geldsystem dagegen entsteht das neue Geld immer wieder neu, und es landet immer wieder zuerst an denselben Stellen.

Wie du vom Ende der Kette wegkommst

Du kannst nicht bestimmen, wo die Notenbank neues Geld hinlenkt. Du kannst aber entscheiden, wie viel deines Vermögens am Ende der Kette liegt, also in Euro oder Franken auf dem Konto.

1. Halte nur das Nötige auf dem Konto. Notgroschen und Geld für die nächsten ein bis zwei Jahre gehören in Euro oder Franken, auch wenn sie an Kaufkraft verlieren.
2. Besitze knappe Werte. Was du lange nicht brauchst, legst du in Dinge an, deren Menge nicht beliebig wächst: breit gestreute Aktien, eine selbst genutzte Immobilie oder einen Bitcoin-Anteil.
3. Kaufe regelmäßig. Ein Sparplan bringt einen Teil deines Lohns jeden Monat näher an die Quelle, ohne dass du auf den richtigen Zeitpunkt wetten musst.
4. Plane für Schwankungen. Bei Bitcoin heißt das: nur so viel, dass du einen Rückgang von 70 % aussitzen kannst, ohne verkaufen zu müssen.

Wo Bitcoin heute im Verhältnis zu seinem langfristigen Trend steht:

Bitcoin notiert beim 0,66-Fachen des Trends, in der Zone Akkumulation (0,62–0,79×) und 6,6 % über dem Floor. Das Modell beschreibt die Vergangenheit und ist keine Garantie. Wie es berechnet wird, steht in der Methodik, die Live-Werte auf der Power-Law-Seite.

Wie ein monatlicher Bitcoin-Sparplan mit deinem Betrag bisher ausgegangen wäre, rechnest du hier durch:

Warum Ersparnisse in Euro und Franken überhaupt Jahr für Jahr an Wert verlieren, erklärt der Pillar-Artikel Inflation und Kaufkraftverlust. Ob der Bitcoin-Kurs der Geldmenge folgt, prüft Geldmenge M2 und der Bitcoin-Kurs. Die Grundlagen zu Geld und Bitcoin in Ruhe bietet die Akademie unter Grundlagen.