Semler Scientific: Warum auch kleine Firmen auf BTC setzen

Semler Scientific war ein kleiner kalifornischer Hersteller eines Bluttests für Arztpraxen, der im Mai 2024 Bitcoin zu seiner wichtigsten Reserve machte. In 16 Monaten wuchs der Bestand von 581 auf 5’048 BTC, während das Kerngeschäft schrumpfte. Im Januar 2026 ging Semler in Strive auf. Der Fall zeigt, warum kleine Firmen auf BTC setzen: Bitcoin kann ein auslaufendes Geschäft für Aktionäre interessant machen, aber er repariert es nicht.

Wer war Semler Scientific?

Semler Scientific, Inc. war ein Medizintechnik-Unternehmen aus dem Silicon Valley, zuletzt mit Sitz in Campbell, Kalifornien, an der Nasdaq unter dem Kürzel SMLR. Das wichtigste Produkt hieß QuantaFlo: ein Test, der in vier Minuten in der Arztpraxis die Durchblutung misst. Eine Klemme am Zeh oder Finger schickt Infrarotlicht durch die Haut, die Software erkennt daraus Hinweise auf eine periphere arterielle Verschlusskrankheit (PAVK), also verengte Beinarterien.

Das Geschäftsmodell war unspektakulär und lange sehr profitabel. Semler verkaufte die Geräte kaum, sondern vermietete die Software und kassierte pro Test. Die größten Kunden waren US-Versicherer, die Tests bei älteren Versicherten im Programm Medicare Advantage bezahlten. 2023 kam Semler auf 68,2 Mio. $ Umsatz und 20,6 Mio. $ Gewinn, mit nur gut 15 Mio. Aktien. Für eine Firma dieser Größe war das viel Geld.

Genau dieser Überschuss führte zu Bitcoin. Die Firma hatte mehr Bargeld, als sie für das Kerngeschäft brauchte, und der Verwaltungsrat unter Eric Semler suchte nach einer Verwendung, die nicht schmilzt.

Mai 2024: die Bitcoin-Entscheidung

Am 28. Mai 2024 meldete Semler an die US-Börsenaufsicht SEC, dass der Verwaltungsrat Bitcoin zur wichtigsten Reserve der Firma bestimmt hat, und kaufte gleich 581 BTC für 40,0 Mio. $ inklusive Gebühren. Eric Semler begründete das damit, dass Bitcoin nach Prüfung der Alternativen die beste Verwendung des überschüssigen Bargelds sei. Das Medizingeschäft sollte weiterlaufen.

Damit war Semler nach MicroStrategy (heute Strategy) die zweite börsennotierte US-Firma mit dieser Strategie. Die Aktie stieg am Tag der Meldung um gut ein Viertel. Kleine Firmen hatten gesehen, wie Strategy seit 2020 an der Börse mit einem Aufpreis auf seine Bitcoin bewertet wurde. Semler war einer der ersten Versuche, dieses Modell auf ein normales operatives Unternehmen zu übertragen. Die allgemeine Logik dahinter erklärt der Überblick Bitcoin-Treasury-Unternehmen.

Wie Semler die Bitcoin bezahlte

Mit Barreserven allein wäre bei ein paar hundert Bitcoin Schluss gewesen. Semler nutzte deshalb nacheinander alle Wege, die auch Strategy geht:

Quelle: SEC-Meldungen von Semler Scientific (8-K vom 28.05.2024, 28.01.2025, 05.05.2025, 04.06.2025, 26.09.2025; 10-K 2024; 10-Q zum 30.09.2025).

Als Erfolgsmaß übernahm Semler die „BTC Yield“ von Strategy: die Veränderung der Bitcoin je Aktie. Bis zum 3. Juni 2025 meldete die Firma für das laufende Jahr 26,7 %. Was diese Kennzahl zeigt und was sie verschweigt, steht in BTC Yield berechnen.

Das Kerngeschäft schrumpfte

Während der Bitcoin-Bestand wuchs, ging es dem Medizingeschäft schlechter. Zwei Dinge kamen zusammen:

1. Weniger Geld pro Test. Die US-Gesundheitsbehörde CMS änderte 2024 die Vergütung im Programm Medicare Advantage. Für Versicherer lohnten sich Reihentests wie QuantaFlo weniger, viele Kunden testeten seltener oder kündigten.
2. Das Verfahren des Justizministeriums. Das US-Justizministerium (DOJ) warf Semler vor, über Tests mit QuantaFlo und dem Vorgänger FloChec falsche Abrechnungen bei Medicare ermöglicht zu haben. Semler bestritt jedes Fehlverhalten, schloss aber am 10. September 2025 einen Vergleich über 29,75 Mio. $ plus Zinsen. Bezahlt hat Semler ihn unter anderem mit dem Coinbase-Kredit.

Quelle: Semler 10-K 2024 und 10-Q zum 30.09.2025.

Der Umsatz halbierte sich innerhalb eines Jahres fast. Die Gewinne der Jahre 2024 und 2025 stammten zu einem großen Teil aus dem gestiegenen Wert der Bitcoin. Nach der US-Regel ASU 2023-08, die Semler schon für 2024 anwandte, stehen Bitcoin zum Marktwert in der Bilanz: Ein Kursanstieg erscheint als Gewinn, auch ohne Verkauf. Für die Aktionäre sah die Bilanz damit besser aus als das Geschäft. Wie diese Bewertung in den USA und nach HGB funktioniert, erklärt Bitcoin in der Bilanz.

Warum kleine Firmen auf BTC setzen

Semler ist ein typisches Beispiel. Vier Gründe tauchen bei kleinen Treasury-Firmen immer wieder auf:

• Überschüssiges Bargeld ohne gute Verwendung. Ein Geschäft, das Geld abwirft, aber nicht mehr wächst, sammelt Bargeld an. Auf dem Konto verliert es Kaufkraft, für Übernahmen fehlt die Größe.
• Eine Geschichte für den Kapitalmarkt. Eine Medizintechnik-Firma mit sinkendem Umsatz interessiert wenige Anleger. Eine Bitcoin-Firma bekam 2024 und 2025 Aufmerksamkeit, Handelsvolumen und Zugang zu Wandelanleihen und Aktienprogrammen.
• Der Hebel über den mNAV. Solange die Börse eine Aktie über dem Wert ihrer Bitcoin bewertet, kann die Firma neue Aktien ausgeben und damit mehr Bitcoin je Aktie kaufen. Wie dieser Motor funktioniert und warum er stoppt, zeigt Kleine Treasury-Unternehmen.
• Ein überzeugter Großaktionär. Bei kleinen Firmen entscheiden wenige Personen. Bei Semler war es der Verwaltungsratschef Eric Semler, in den Verwaltungsrat kam die Bitcoin-Journalistin Natalie Brunell.

Für einen Finanzchef ist das eine Abwägung zwischen Rendite, Schwankung und Glaubwürdigkeit gegenüber Kunden und Banken. Welche Fragen er vorher beantworten sollte, steht in Bitcoin als Treasury-Strategie für CFOs.

Der Haken: Die Börse zahlte keinen Aufpreis mehr

Im Herbst 2025 kippte die Stimmung für kleine Treasury-Firmen. Viele Aktien fielen unter den Wert ihrer Bitcoin. Semler traf es besonders, weil Anleger dem Medizingeschäft nicht mehr trauten und die Schulden mitrechneten.

Am 19. September 2025 schloss die Semler-Aktie bei rund 29 $. Die gut 15 Mio. Aktien waren damit rund 440 Mio. $ wert. Die Bitcoin der Firma waren zur selben Zeit fast 590 Mio. $ wert. Die Börse bewertete Semler also mit einem mNAV von rund 0,75: Ein Dollar Bitcoin in der Firma kostete an der Börse 75 Cent. Zieht man die 120 Mio. $ Schulden mit ein, lag der Unternehmenswert immer noch knapp unter dem Bitcoin-Wert, und das Medizingeschäft war gratis dabei.

Unter 1 läuft der Motor rückwärts. Jede neue Aktie bringt weniger Geld, als sie an Bitcoin verwässert. Semler konnte also nicht mehr sinnvoll über Aktien wachsen. Gleichzeitig war die Firma klein genug, um für einen größeren Käufer interessant zu sein.

Die Übernahme durch Strive

Am 22. September 2025 kündigten Strive und Semler die Fusion an. Strive, ein Vermögensverwalter aus Dallas mit damals 5’886 BTC, bot 21,05 eigene Aktien je Semler-Aktie. Das entsprach rund 90,52 $ je Aktie und einem Aufschlag von rund 210 % auf den letzten Kurs. Bezahlt wurde nur in Aktien, Bargeld floss nicht.

Für Strive ging die Rechnung auf, weil die eigene Aktie damals über dem Wert ihrer Bitcoin stand: Strive tauschte teure eigene Aktien gegen billige Bitcoin in einer fremden Firma. Für Semler-Aktionäre war es ein Ausweg aus einem mNAV unter 1, bezahlt in einer Aktie mit Aufpreis.

Am 16. Januar 2026 war die Übernahme abgeschlossen. Semler Scientific ist seither eine Tochter von Strive, die Aktie SMLR wurde von der Nasdaq genommen. Eric Semler zog in den Verwaltungsrat von Strive ein, der bisherige Chef Doug Murphy-Chutorian schied aus. Die 5’048 BTC gingen an Strive.

Was danach mit den Schulden passierte:

• Die Wandelanleihe über 100 Mio. $ bekam eine Garantie von Strive und wurde in Strive-Aktien wandelbar. Bis Mai 2026 hat Strive sie abgelöst, zum Teil im Tausch gegen die Vorzugsaktie SATA.
• Der Coinbase-Kredit wurde zurückgezahlt, die verpfändeten Bitcoin sind seit Januar 2026 wieder frei.

Strive hält heute rund 43’150 BTC und keine Schulden (Stand November 2026). Den aktuellen Bestand zeigt das Treasury-Profil von Strive. Wie Strive die übrigen Bitcoin mit Vorzugsaktien bezahlt hat, erklärt das Porträt der Strive-Aktie (ASST).

Was aus dem Medizingeschäft wurde

Schon bei der Ankündigung schrieb Strive, das Diagnostikgeschäft könne später verkauft oder an die Aktionäre abgespalten werden. Bis November 2026 ist das nicht geschehen. Im Quartalsbericht zum 30. September 2026 läuft Medizintechnik als eigener Geschäftsbereich von Strive:

• Umsatz mit Medizintechnik im dritten Quartal 2026: 1,13 Mio. $. Vom 16. Januar bis 30. September 2026 waren es 3,89 Mio. $.
• Zum Vergleich: Semler allein setzte im dritten Quartal 2024 noch 13,5 Mio. $ um.
• Strive hat Entwicklungskosten für Medizinprodukte abgeschrieben.

Das Geschäft, das die ersten Bitcoin bezahlt hat, ist also auf rund ein Zwölftel seines früheren Quartalsumsatzes geschrumpft. Bitcoin hat Semler nicht gerettet, sondern den Aktionären einen Ausstieg mit Aufschlag ermöglicht.

Rechenbeispiel: Was eine Semler-Aktie heute an Bitcoin bedeutet

Wer am 30. September 2025 eine Semler-Aktie hielt, besaß rechnerisch 33’337 Sats. Nach der Fusion und der Zusammenlegung der Strive-Aktien 20 zu 1 im Februar 2026 wurde aus einer Semler-Aktie 1,0525 Strive-Aktie.

Brutto hat der Semler-Aktionär 7 % mehr Bitcoin. Netto, also nach Abzug dessen, was vorher bedient wird, hat er die Hälfte. Der Grund: Strive hat seine Bitcoin vor allem mit Vorzugsaktien gekauft. Steigt Bitcoin stark, wächst der Netto-Anteil schnell zurück, fällt Bitcoin, schrumpft er schneller als bei Semler allein. Aus einer Bitcoin-Firma mit wenig Hebel wurde ein Anteil an einer Firma mit viel Hebel.

Was du aus Semler lernen kannst

Prüfe das Kerngeschäft getrennt. Ein Bitcoin-Bestand verdeckt leicht, dass das eigentliche Geschäft schrumpft. Schau in den Quartalsbericht: Wie entwickeln sich Umsatz und Gewinn ohne Bitcoin-Bewertung?

Achte auf die Art der Schulden. Eine Wandelanleihe mit Fälligkeit in fünf Jahren lässt Zeit. Ein Kredit mit Bitcoin als Pfand kann bei einem Kurssturz zum Verkauf zwingen.

Ein mNAV unter 1 ist kein Schnäppchen von selbst. Semler stand monatelang darunter. Der Abschlag verschwand erst durch die Übernahme, nicht durch den Markt. Ohne Käufer hätte er bleiben können.

Bei einer Fusion bekommst du eine andere Firma. Semler-Aktionäre tauschten wenig Hebel gegen viel Hebel. Wer Bitcoin ohne fremde Kapitalstruktur halten will, hält ihn direkt. Wie viel ein Anteil in Bitcoin über die Jahre ausmacht, kannst du im Sparplan-Rechner durchspielen.