Bitcoin-Treasury-Unternehmen erklärt: Modell, mNAV, Risiken

Kurzantwort: Ein Bitcoin-Treasury-Unternehmen ist eine börsennotierte Firma, die Bitcoin als wichtigste Reserve in ihrer Bilanz hält und gezielt mehr davon kauft, meist mit Geld aus neuen Aktien, Anleihen oder Vorzugsaktien. Ihr Ziel ist mehr Bitcoin je Aktie. Der größte Vertreter ist Strategy mit 849’327 BTC (Stand: 06.11.2026).

Du willst Bitcoin im normalen Aktiendepot, ohne Wallet und Seed-Phrase, und stößt auf Namen wie Strategy, Metaplanet oder The Smarter Web Company. Ihre Aktien schwanken stärker als Bitcoin, mal kosten sie das Doppelte ihrer Bitcoin, mal weniger als die Coins in der Bilanz. Dieser Artikel erklärt, wie Bitcoin-Treasury-Unternehmen funktionieren, woher ihr Geld kommt und an welchen drei Zahlen du erkennst, was du mit der Aktie wirklich kaufst.

Was ist ein Bitcoin-Treasury-Unternehmen?

„Treasury“ ist die Kasse eines Unternehmens, das Geld, das es nicht für das laufende Geschäft braucht. Normale Firmen parken es in Dollar, Euro oder Staatsanleihen. Ein Bitcoin-Treasury-Unternehmen legt diese Reserve in Bitcoin an, weil es Bitcoin langfristig für das bessere Geld hält.

Den Anfang machte MicroStrategy im August 2020 mit dem Kauf von 21’454 BTC für 250 Mio. $. Firmenchef Michael Saylor wollte die Barreserve vor der Geldentwertung schützen. Aus dem Softwarehaus wurde nach und nach eine Bitcoin-Holding, die sich seit Februar 2025 nur noch „Strategy“ nennt.

Heute gibt es drei Gruppen von Unternehmen mit Bitcoin in der Bilanz:

Im engeren Sinn meint „Bitcoin-Treasury-Unternehmen“ die erste Gruppe. Bei Tesla oder Coinbase bestimmt das Autogeschäft oder die Börse den Aktienkurs. Bei Strategy oder Metaplanet bestimmt ihn fast nur der Bitcoin. ETFs, Börsen und Staaten halten ebenfalls große Bestände, sind aber keine Treasury-Unternehmen: Sie geben keine Aktien aus, um mehr Bitcoin zu kaufen. Wie viel die US-Spot-ETFs halten und wann Geld zu- und abfloss, zeigt der Artikel Bitcoin-ETF-Zuflüsse und Bestände. Welche Staaten Bitcoin halten und woher ihre Coins stammen, steht im Artikel Staaten mit Bitcoin-Reserven.

Wer hält wie viel Bitcoin?

Die Liste der Treasury-Unternehmen ist lang, die Bestände sind sehr ungleich verteilt. Strategy allein hält mehr Bitcoin als alle übrigen börsennotierten Firmen zusammen; wie die Firma dorthin kam, zeigt das Porträt Strategy-Aktie (MSTR). Wie ein jüngerer Halter fast nur mit Vorzugsaktien wächst, zeigt das Porträt Strive-Aktie (ASST).

Quelle: Meldungen der Unternehmen, gesammelt auf der Treasury-Übersicht. Dort stehen alle 59 erfassten Halter mit Live-Werten.

Zusammen halten börsennotierte Unternehmen 1’174’919 BTC, das sind 5,59 % der 21 Millionen Bitcoin. Strategy hat davon 72 %. Wie groß 21 Millionen sind und warum es nie mehr werden, erklärt Warum es nur 21 Millionen Bitcoin gibt.

So funktioniert das Geschäftsmodell

Ein Treasury-Unternehmen verdient mit seinem eigentlichen Geschäft meist wenig oder gar nichts. Den Bitcoin kauft es mit Geld vom Kapitalmarkt. Dafür hat es vier Werkzeuge:

Die Vorzugsaktien sind eine eigene Anlageklasse geworden, das Digital Credit. Wie die bekannteste davon funktioniert, zeigt der Artikel über STRC (Stretch).

Das Ziel ist immer dasselbe: Der Bitcoin-Bestand soll schneller wachsen als die Zahl der Aktien. Dann steigt der Bitcoin-Anteil, der auf jede einzelne Aktie entfällt. Strategy nennt diese Zahl „BTC Yield“, auf Deutsch BTC-Rendite: das Wachstum der Bitcoin je Aktie in einem Zeitraum.

mNAV: Die wichtigste Zahl bei Bitcoin-Treasury-Unternehmen

Der mNAV (multiple of Net Asset Value) sagt dir, wie viel die Börse für einen Euro Bitcoin in der Firma bezahlt. Ein mNAV von 2× heißt: Für Bitcoin im Wert von 1 € zahlst du 2 €. Ein mNAV von 0,8× heißt: Du bekommst ihn mit 20 % Rabatt. Ab wann ein Aufpreis zu hoch ist, rechnet der Artikel mNAV erklärt durch.

Warum der mNAV über das Geschäftsmodell entscheidet

Solange die Aktie mehr kostet als der Bitcoin dahinter, kann die Firma neue Aktien teuer verkaufen und dafür Bitcoin kaufen. Jeder alte Aktionär hat danach mehr Bitcoin je Aktie als vorher. Liegt der mNAV unter 1×, kehrt sich das um: Neue Aktien verwässern, und der Bitcoin je Aktie sinkt.

Genau das ist 2026 passiert. Viele Treasury-Aktien fielen unter einen mNAV von 1×. Metaplanet kaufte im Oktober 2026 eigene Aktien zurück, statt neue auszugeben, und hält seitdem rund 96 Mio. eigene Aktien. Den mNAV jedes Unternehmens zeigt die Treasury-Übersicht im Abschnitt „Börsennotierte Unternehmen“.

Merksatz: Ein Treasury-Unternehmen wächst in Bitcoin je Aktie nur, solange der Markt ihm mehr zutraut als dem Bitcoin selbst. Fällt diese Prämie weg, bleibt eine Firma mit Bitcoin, Schulden und Kosten.

Der Haken: Schulden und Vorzugsaktien gehen vor

Der einfache mNAV vergleicht den Börsenwert mit allen Bitcoin der Firma. Aber nicht alle Bitcoin gehören den Stammaktionären. Zuerst werden Anleihen und Vorzugsaktien bedient. Wer das ignoriert, hält Strategy bei 0,80× für billig.

Wie Schulden und Vorzugsaktien jedes Emittenten übereinander liegen, zeigt die Kapitalstruktur auf der Digital-Credit-Seite.

Beispielrechnung: 10’000 € in Bitcoin oder in MSTR

Was bekommst du für dein Geld? Ein Vergleich mit den Kursen vom 12.11.2026 (Bitcoin 64’567 € oder rund 59’640 CHF, MSTR 103,38 € oder rund 95,50 CHF):

Brutto sieht die Aktie günstiger aus als Bitcoin. Netto bekommst du rund 15 % weniger Bitcoin als beim Direktkauf, dafür ohne eigene Verwahrung und mit Hebel. Ob dir das den Aufpreis wert ist, ist deine Entscheidung. Wie du Bitcoin direkt kaufst, zeigt der Leitfaden zum Bitcoin-Kauf.

Was passiert, wenn Bitcoin fällt?

Der Hebel wirkt in beide Richtungen. Steigt Bitcoin, wachsen die Netto-Bitcoin der Stammaktionäre stärker als der Kurs. Fällt Bitcoin, schrumpfen sie stärker, weil die Schulden gleich bleiben.

Bei Strategy hieße ein Bitcoin-Rückgang um 50 %: Die Bitcoin sind noch 27,4 Mrd. € wert, die Ansprüche davor bleiben bei 17,9 Mrd. €. Für die Stammaktien blieben 9,5 Mrd. €, 74 % weniger als heute. Erst unter rund 21’100 € je Bitcoin (rund 19’500 CHF) wäre der Bitcoin-Bestand kleiner als Schulden und Vorzugsaktien zusammen.

Zum Vergleich mit dem Power-Law-Modell: Der Floor lag am 12.11.2026 bei rund 60’640 € (55’980 CHF). Stünde Bitcoin genau auf dem Floor, blieben Strategy netto rund 33,6 Mrd. €. Der Floor ist ein Modellwert, keine Garantie; wie er entsteht, steht in der Methodik und im Artikel Bitcoin Power Law erklärt.

Wie tief Bitcoin nach dem Modell an einem bestimmten Tag fallen könnte, rechnest du im Floor-Rechner für dein eigenes Datum durch.

Wann wird es gefährlich?

Ein Kursrückgang allein zwingt kein Treasury-Unternehmen zum Verkauf. Gefährlich wird es bei drei Dingen:

1. Kredite mit Bitcoin als Pfand. Fällt der Kurs, verlangt der Kreditgeber mehr Sicherheit oder verkauft das Pfand. Das betrifft etwa Smarter Web und Metaplanets Kreditlinie.
2. Fällige Anleihen bei niedrigem Aktienkurs. Wandelanleihen werden nicht getauscht, wenn die Aktie unter dem Wandlungspreis liegt. Dann muss die Firma in bar zurückzahlen.
3. Laufende Dividenden. Vorzugsaktien kosten jedes Jahr Geld. Strategys Softwaregeschäft deckt das nicht. Gibt der Kapitalmarkt kein neues Geld mehr, bleiben die Barreserve oder der Verkauf von Bitcoin.

Die Risiken von Bitcoin-Treasury-Unternehmen

Bilanziell hat sich die Lage verbessert: Seit 2025 bewerten US-Unternehmen ihre Bitcoin zum Marktwert (Rechnungslegungsstandard ASU 2023-08). Vorher durften sie nur Verluste buchen, nie Gewinne. Die Gewinne und Verluste schwanken dafür jetzt voll mit dem Kurs. Wie HGB, Schweizer OR und IFRS dieselben Bitcoin bewerten, vergleicht Bitcoin im Unternehmen bilanzieren.

Was passiert, wenn ein Verwahrer oder eine Börse ausfällt, zeigt die Geschichte von Mt. Gox bis FTX im Artikel Krypto-Börse pleite.

Treasury-Aktie, ETF oder Bitcoin direkt?

Willst du Bitcoin selbst und ohne Gegenpartei halten, ist die Treasury-Aktie das falsche Werkzeug. Wie Self-Custody Schritt für Schritt funktioniert, steht im Guide Bitcoin sicher aufbewahren und in der Akademie unter Verstehen und sichern.

Eine Treasury-Aktie passt eher, wenn du bewusst einen Hebel auf Bitcoin willst, mit den Schwankungen leben kannst und den Teil klein hältst. Eine Bitcoin-Reserve ersetzt sie nicht. Wie Aktie und Bitcoin seit 2020 je nach Kaufzeitpunkt abgeschnitten haben und was die Steuer in Deutschland, Österreich und der Schweiz ausmacht, vergleicht der Artikel Bitcoin-Aktie oder Bitcoin kaufen?.

Bitcoin-Treasury-Unternehmen in Europa

Auch in Europa gibt es Treasury-Unternehmen, allerdings viel kleiner als in den USA und Japan. Den Vergleich mit Zahlen, Schulden und Risiken findest du im Artikel Bitcoin-Treasury in Europa:

• Capital B (Paris, Euronext Growth): 3’538 BTC, finanziert vor allem über Wandelanleihen, die auf Bitcoin lauten (Stand: 15.10.2026).
• The Smarter Web Company (London): 2’850 BTC, seit Oktober 2026 mit der Vorzugsaktie MORE, die wöchentlich Dividende zahlt (Stand: 09.11.2026). Mehr im Porträt der Smarter Web Company Aktie.
• H100 Group (Stockholm): 3’506 BTC (Stand: 13.10.2026).
• BTC AB (Stockholm): 174 BTC, schuldenfrei, mit einer Vorzugsaktie in Kronen (Stand: 30.09.2026).

Ein börsennotiertes Treasury-Unternehmen aus Deutschland, Österreich oder der Schweiz erfasst die Übersicht bisher nicht. Viele der genannten Aktien sind auch an deutschen Handelsplätzen handelbar, oft aber mit wenig Umsatz. Achte auf die Heimatbörse und die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufskurs.

Alle Artikel zu einzelnen Unternehmen sammelt die Kategorie Treasury-Unternehmen.

Checkliste: So prüfst du ein Treasury-Unternehmen

1. Bitcoin-Bestand mit Datum. Wird er regelmäßig gemeldet, mit Quelle?
2. mNAV brutto und netto. Rechne Schulden und Vorzugsaktien ab, bevor du „günstig“ sagst.
3. Bitcoin je Aktie über Zeit. Ist er gewachsen, auch nach allen neuen Aktien?
4. Fälligkeiten. Wann müssen Anleihen und Kredite zurückgezahlt werden, und ist Bitcoin dafür verpfändet?
5. Laufende Kosten. Wie viel Dividende und Zins zahlt die Firma im Jahr, und woher kommt das Geld?
6. Verwahrung. Wer hält die Coins, und gibt es Prüfberichte?