HODL Waves: Was die Münzalterverteilung verrät

Was verraten HODL Waves? Sie zeigen, wie alt die Bitcoin sind, also wie lange jede Münze seit ihrer letzten Bewegung auf der Blockchain liegt. Daraus lässt sich ablesen, wann alte Halter verkaufen und neue kaufen. In jedem großen Kursanstieg wurden viele Coins plötzlich jung, weil alte Halter an neue verkauften. In den Bärenmärkten danach alterten sie wieder. Dhruv Bansal von Unchained Capital hat dieses Bild 2018 bekannt gemacht.

Die meisten Charts zeigen den Preis. HODL Waves zeigen etwas, das kein Börsenkurs zeigen kann: das Verhalten aller Halter über die ganze Geschichte. Das macht sie zu einem der anschaulichsten On-Chain-Bilder, auch ohne Formel. „HODL“ ist ein Tippfehler aus einem Forumsbeitrag von 2013, der zum Motto für das Halten wurde. Was dahintersteckt, beschreibt HODL-Psychologie.

Was HODL Waves zeigen

Jede Bitcoin-Einheit liegt in einer UTXO, einer nicht ausgegebenen Transaktionsausgabe. Jede UTXO hat ein Datum: den Tag, an dem sie entstanden ist, also den Tag der letzten Bewegung. Das Alter einer Münze ist die Zeit seit diesem Tag, nicht seit sie gemined wurde.

HODL Waves sortieren alle Bitcoin nach diesem Alter in Bänder und zeigen für jeden Tag, welcher Anteil des Bestands in welchem Band liegt. Gestapelt übereinander ergibt das ein Diagramm aus farbigen Schichten, die über die Jahre wie Wellen wandern.

Typische Bänder sind:

Die genaue Einteilung unterscheidet sich je nach Datenanbieter.

Woher die HODL Waves kommen: Unchained Capital 2018

Dhruv Bansal, Mitgründer des Bitcoin-Finanzdienstleisters Unchained Capital, veröffentlichte im April 2018 den ersten Teil der Reihe „Bitcoin Data Science“ unter dem Titel „HODL Waves“. Er wertete die gesamte Blockchain aus und stellte die Altersverteilung erstmals über die ganze Geschichte dar.

Sein Befund: Nach jeder großen Rally sah man ein Muster aus verschachtelten Kurven. Während der Rally wurden plötzlich viele Coins jung, weil sie den Besitzer wechselten. Danach wanderte dieser Schwall junger Coins Monat für Monat in ältere Bänder, sichtbar als Welle, die erst das 1-Monats-, dann das 3-Monats-, dann das 6-Monats-Band anschwellen ließ. Bansals Zusammenfassung: Nach jeder großen Rally gab es ein großes Halten.

Datenanbieter wie Glassnode haben das Diagramm übernommen und um Varianten ergänzt.

Realized-Cap-HODL-Waves: nach Wert statt nach Menge

Die klassischen HODL Waves zählen Bitcoin-Mengen. Eine Variante, die Realized-Cap-HODL-Waves, gewichtet jedes Band mit dem Preis, zu dem die Coins zuletzt bewegt wurden. Junge Coins, die in einer Rally teuer gekauft wurden, bekommen so mehr Gewicht als alte Coins aus der Zeit, als Bitcoin wenige Dollar kostete.

Diese Variante zeigt den Zustrom von neuem Geld deutlicher. In den Hochs von 2017 und 2021 stieg der Wertanteil junger Coins stark an: Viel neues Geld kaufte zu hohen Preisen. Wie der Durchschnittspreis aller Coins berechnet wird, erklärt die MVRV-Ratio.

Was die Wellen über Zyklen verraten

In Rallys werden Coins jung. Steigt der Preis stark, verkaufen Langfrist-Halter einen Teil an neue Käufer. Die Bänder über einem Jahr schrumpfen, die Bänder unter drei Monaten wachsen. Das war in den Hochs von 2013, 2017 und 2021 deutlich zu sehen.

In Bärenmärkten altern Coins. Wer nicht verkauft, dessen Coins wandern Tag für Tag in ältere Bänder. Der Anteil der Coins, die seit über einem Jahr ruhen, stieg in den Bärenmärkten nach 2018 und nach 2022 deutlich an. 2023 erreichte er nach Angaben der On-Chain-Anbieter Rekordwerte von rund zwei Dritteln des Bestands.

Der Wechsel ist der Zyklus. Bitcoin wandert in Rallys von geduldigen zu neuen Haltern und in Bärenmärkten wieder in ruhige Hände. Ein Teil der Käufer am Hoch wird über den Bärenmarkt zum Langfrist-Halter, die anderen verkaufen mit Verlust. Diesen Verlust misst der SOPR.

HODL Waves neben den Power-Law-Zonen

Das Power Law dieser Seite ordnet den Preis gegenüber einem Trend ein, der nur von der Zeit abhängt. Daraus ergeben sich die fünf Bewertungszonen. HODL Waves messen nicht den Preis, sondern wer hält. Die beiden Bilder passen trotzdem gut zusammen:

Der Vorteil der Kombination: Das Power Law sagt dir, wo der Preis steht. Die Wellen zeigen, ob die Halter das genauso sehen. Ein Preis nahe am Floor, während der Anteil alter Coins wächst, heißt: Die Langfrist-Halter verkaufen nicht. Ein Preis nahe am Top-Band, während alte Coins in großer Zahl jung werden, heißt: Die Erfahrenen geben ab.

Wo HODL Waves täuschen

Verlorene Coins sehen aus wie Überzeugung. Im Band über zehn Jahre liegen Satoshis geschätzt rund eine Million Bitcoin und viele Coins, deren Schlüssel verloren sind. Sie werden nie mehr bewegt und machen die alten Bänder dicker, als die Zahl echter Halter rechtfertigt.

Börsen und ETFs verwischen das Bild. ETF-Verwahrer halten seit 2024 große Mengen in Cold Wallets. Diese Coins altern, obwohl die Anteile täglich gehandelt werden. Umgekehrt macht eine Börse, die ihre Wallets umbaut, Millionen alter Coins schlagartig jung, ohne dass jemand verkauft hat.

Umzug ist kein Verkauf. Wer seine Bitcoin auf eine neue Wallet umzieht, etwa auf eine Multisig-Wallet, setzt das Alter seiner Coins auf null. Für die Wellen sieht das aus wie ein Verkauf.

Kein Zeitpunkt. Die Wellen beschreiben Phasen, die Monate oder Jahre dauern. Für die Frage „heute oder nächsten Monat?“ geben sie nichts her.

Was du als Langfrist-Halter daraus mitnimmst

1. Halten ist der Normalfall. Der größte Teil aller Bitcoin bewegt sich seit Jahren nicht. Wer sein Bitcoin über Jahre in einer eigenen Wallet hält, tut das, was die Mehrheit tut.
2. Rallys sind Verkaufsphasen der Erfahrenen. Wenn die jungen Bänder anschwellen und der Kurs am Top-Band steht, kaufen Neue von Alten. Das ist kein guter Moment, um mit Kredit aufzustocken.
3. Bärenmärkte sind Sammelphasen. Wenn die alten Bänder wachsen, ist das Angebot knapp. Mit einem Sparplan kaufst du in diesen Phasen automatisch mit. Wie sich ein Plan über einen ganzen Zyklus verhält, rechnet der Zyklus-Rechner vor.