Dormancy Flow: Langzeit-Halter als Marktsignal

Was ist Dormancy Flow? Die Kennzahl teilt den Marktwert aller Bitcoin durch den Jahresdurchschnitt dessen, was die bewegten Coins an „Ruhezeit“ mitbringen, umgerechnet in Dollar. Bewegen alte Halter viele lange ruhende Coins, während der Preis fällt, sinkt Dormancy Flow. Fällt sie auf ihren tiefsten Bereich, haben auch geduldige Halter aufgegeben. David Puell hat sie im Juni 2019 vorgestellt, als Werkzeug für Bärenmarkt-Tiefs. 2018 traf sie das Tief gut, 2022 meldete sie es zehn Monate zu früh.

Die meisten On-Chain-Kennzahlen auf dieser Seite schauen auf Einstandskurse oder Alter. Die MVRV-Ratio vergleicht den Marktwert mit dem, was alle Halter bezahlt haben. Der SOPR zeigt, ob bewegte Coins mit Gewinn verkauft werden. Die HODL Waves zeigen, wie alt der ruhende Bestand ist. Dormancy Flow stellt eine andere Frage: Wie viel Ruhezeit wird gerade aufgebraucht, und passt der Preis dazu?

Coin Days Destroyed: wie Ruhezeit gemessen wird

Die Grundlage ist eine der ältesten On-Chain-Messgrößen überhaupt. Jeder Bitcoin sammelt pro Tag, an dem er nicht bewegt wird, einen „Coin Day“. Wird er ausgegeben, werden seine gesammelten Coin Days „zerstört“ und die Uhr beginnt bei null.

Das geht, weil Bitcoin aus einzelnen Ausgaben, den UTXOs, besteht und jede ihren Entstehungsblock trägt. Wie eine Überweisung alte Ausgaben verbraucht und neue erzeugt, steht in Wie funktioniert eine Bitcoin-Transaktion?.

Der Gedanke dahinter: Nicht jede Bewegung ist gleich wichtig. Wenn eine Börse 10 BTC fünfmal am Tag zwischen ihren Wallets hin- und herschiebt, ist das viel Volumen, aber fast keine Ruhezeit. Wenn jemand 10 BTC bewegt, die seit 2017 in einer Hardware-Wallet lagen, zerstört das auf einen Schlag über 30’000 Coin Days. CDD gewichtet also die Entscheidungen von Langzeit-Haltern viel stärker als den Alltagsverkehr.

Dormancy: die durchschnittliche Ruhezeit der bewegten Coins

CDD allein wächst mit der Zeit, denn je älter Bitcoin wird, desto mehr Ruhezeit kann überhaupt angesammelt sein. Und CDD steigt, wenn einfach mehr bewegt wird. Deshalb teilt man sie durch die bewegte Menge. Das Ergebnis heißt Dormancy: wie viele Tage jeder bewegte Bitcoin im Schnitt geruht hat.

Im Beispiel oben: 50’015,5 ÷ 70,1 = rund 713 Tage. Ohne den Langzeit-Halter wären es nur rund 0,3 Tage.

Die Kennzahl hat der unabhängige Forscher Reginald D. Smith im Fachjournal „Ledger“ beschrieben (Vorabfassung Dezember 2017, veröffentlicht 2018). Im Juni 2019 griffen Smith und David Puell sie gemeinsam auf und deuteten sie so:

• Hohe Dormancy: Alte Hände geben Coins ab. Das passiert vor allem in späten Aufwärtsmärkten, wenn Langzeit-Halter Gewinne mitnehmen. Die Autoren nennen das Verteilung.
• Niedrige Dormancy: Bewegt werden vor allem junge Coins, die alten bleiben liegen. Das passiert in Bärenmärkten und frühen Aufwärtsmärkten. Die Autoren nennen das Akkumulation: Geduldige Käufer nehmen billige Coins und legen sie weg.

Ein Unterschied zu den HODL Waves: Die Wellen zeigen den Bestand, also wie alt die ruhenden Coins sind. Dormancy zeigt den Fluss, also wie alt die Coins sind, die heute aufwachen.

Dormancy Flow: Marktwert gegen aufgebrauchte Ruhezeit

David Puell, den du schon als Mitautor der MVRV-Ratio kennst, baute auf Dormancy eine Bewertungskennzahl. Sein Gedanke: Dormancy wird in Dollar umgerechnet (Dormancy × Preis) und über ein Jahr gemittelt. Teilt man den Marktwert aller Bitcoin durch diesen Jahresdurchschnitt, erhält man Dormancy Flow.

Was die Zahl ausdrückt, in einfachen Worten:

• Hoher Wert: Der Marktwert ist hoch im Verhältnis zu dem, was alte Coins im Jahresschnitt in Bewegung bringen. Laut Puell ist ein Aufwärtsmarkt dann „gesund“: Der Preis trägt sich, ohne dass ungewöhnlich viele alte Coins auf den Markt drängen.
• Tiefer Wert: Der Marktwert ist gefallen, während in den Monaten davor viele alte, wertvolle Coins bewegt wurden. Puell nennt den tiefsten Bereich „volle Kapitulation“ und eine historisch gute Kaufgegend.

Weil der Nenner ein Jahresdurchschnitt ist, reagiert die Kennzahl träge. Sie misst keine Tagesstimmung wie der SOPR, sondern ob der Markt über Monate ausgeblutet ist.

Was Dormancy Flow 2018 und 2022 gezeigt hat

Puell stellte die Kennzahl im Juni 2019 vor. Seine Grafik zeigte die tiefsten Werte in der Nähe der früheren Zyklustiefs, zuletzt dem vom Dezember 2018. Bei solchen Rückblicken muss man fair sein: Eine Kennzahl, die nach den Tiefs gebaut wird, trifft diese Tiefs natürlich. Der eigentliche Test ist das, was danach kam.

Der Test kam 2022. Am 10. Januar 2022 schrieb Glassnode in seinem Wochenbericht „The Week On-chain“, die bereinigte Dormancy Flow sei auf einen Tiefpunkt gefallen und zeige einen „vollständigen Reset“. Solche Ereignisse träten historisch am zyklischen Tief auf. Das Magazin CoinDesk griff das zwei Tage später auf: Die Kennzahl sei unter 250’000 gefallen, und dieser Bereich habe früher die großen Tiefs markiert.

Der Bitcoin-Kurs lag an jenem 10. Januar bei 41’820 $. Das Tief kam erst am 21. November 2022 bei 15’784 $, 62 % tiefer. Wer im Januar alles auf das Signal gesetzt hätte, hätte danach zehn Monate lang zugesehen, wie fast zwei Drittel des Einsatzes verschwanden. Langfristig war auch der Januar-Kauf gut: Am 12. November 2026 stand Bitcoin bei 71’461 $. Ein Bodensignal war es aber nicht.

Warum lag die Kennzahl daneben? Ein Grund steckt in der Formel: Im Nenner steht der Preis des vergangenen Jahres. Nach einem Hoch wie im November 2021 ist dieser Jahresdurchschnitt hoch, auch wenn der Kurs schon fällt. Der Nenner kommt erst langsam herunter, der Zähler sofort. Die Kennzahl fällt dadurch früh, schon in der ersten Hälfte eines Abschwungs.

Wo Dormancy Flow getäuscht wird

Umbuchungen sehen aus wie Verkäufe. Puell und Smith nannten selbst das wichtigste Beispiel: Im Dezember 2018 bewegte die Börse Coinbase bei einer Umstellung ihrer Verwahrung fast 5 % aller Bitcoin. Für die Blockchain sah das aus, als wachten riesige Mengen alter Coins auf. Glassnode rechnet deshalb in seiner „entity-adjusted“ Fassung Bewegungen zwischen Adressen derselben Partei heraus, so gut sich das schätzen lässt.

Große Einzelereignisse. 2024 verteilte der Treuhänder der 2014 zusammengebrochenen Börse Mt. Gox Coins an die Gläubiger, die seit Jahren unbewegt gewesen waren. Im Juli 2025 verkaufte Galaxy Digital im Auftrag eines Anlegers aus der Frühzeit rund 80’000 BTC, die zum Teil seit 2011 unbewegt waren. Solche Bewegungen zerstören Milliarden Coin Days an wenigen Tagen und verzerren den Jahresdurchschnitt für Monate.

ETFs und Verwahrer. Seit Januar 2024 liegen große Mengen Bitcoin bei US-Spot-ETFs. Wer ETF-Anteile kauft oder verkauft, bewegt keine Coins. Umgekehrt bewegen Verwahrer intern Coins, ohne dass jemand verkauft. Die Blockchain sieht nur einen Teil des Handels. Dieselbe Schwäche hat die NVT-Ratio.

Verlorene Coins. Ein Teil der ältesten Coins bewegt sich nie mehr. Sie sammeln Coin Days, die nie zerstört werden. Das stört Dormancy weniger als die Realized Cap, weil nur zählt, was tatsächlich bewegt wird.

Dormancy Flow neben den Power-Law-Zonen

Die Bewertungszonen dieser Seite vergleichen den Preis mit einem Trend, der nur von der Zeit abhängt, und teilen den Raum darum in fünf Zonen von Floor bis Euphorie. Dormancy Flow vergleicht den Preis mit dem Verhalten der Langzeit-Halter. Wie gut passen die beiden zusammen?

Kurs, Trend und Floor aus den Tagesdaten der Seite; Dormancy Flow nach Puell (2019) und Glassnode (Januar 2022). Für die übrigen Tage nennen die Quellen keinen Wert, und die Anbieter rechnen verschieden.

Die Tabelle zeigt den entscheidenden Unterschied. Im Januar 2022 sagte Dormancy Flow „Kapitulation“. Das Power Law sagte: Der Kurs liegt beim Fast-Vierfachen des Floors und über dem Trend, von günstig keine Spur. Im November 2022 lag der Kurs dann am Floor. Wer beide Messungen nebeneinanderlegte, hatte im Januar einen guten Grund zur Geduld.

Die Rollen sind verschieden:

• Das Power Law sagt dir, wo der Preis steht. Es nennt einen Floor in Dollar und Euro, der jeden Tag gleichmäßig steigt. Es weiß aber nichts darüber, wer verkauft.
• Dormancy Flow sagt dir, ob die Halter aufgeben. Sie hat keinen Preisboden, aber sie sieht, wenn alte Coins massenhaft aufwachen.

Am stärksten war das Bild dort, wo beide zusammentrafen: Kurs nahe am Floor, Dormancy Flow im tiefsten Bereich. So war es im Dezember 2018. 2022 kam die Kennzahl zehn Monate vor dem Kurs dort an. Stand 12. November 2026 liegt der Kurs beim 0,66-Fachen des Trends, also in der Zone Akkumulation. Wo die Zonen heute liegen:

Wie du Dormancy Flow als Langfrist-Halter nutzt

Als Gegenprobe, nicht als Startschuss. Ein tiefer Wert heißt: Viele alte Halter haben im letzten Jahr verkauft. Ob der Preis schon günstig ist, beantwortet das Power Law. Erst wenn beide dasselbe sagen, hatte das Signal bisher Gewicht.

Die Reserve schrittweise einsetzen. Wer für Bärenmärkte eine Reserve hält, setzt sie besser über mehrere Monate ein als an einem Tag mit einem Signal. Januar 2022 zeigt warum. Wie so ein Plan aussieht, beschreibt Bitcoin im Bärenmarkt kaufen. Was eine zusätzliche Rate nahe am Floor bisher gebracht hat, rechnet der Floor-Rechner vor.

Die eigenen alten Coins nicht nach der Kennzahl richten. Wenn alte Halter verkaufen, fühlt sich das wie eine Warnung an. Meist heißt es nur, dass Menschen aus der Frühzeit ihr Leben finanzieren, Erbschaften regeln oder umschichten. Dein Plan sollte an deinem Ziel hängen, nicht an den Entscheidungen anderer.