SOPR: Der Spent Output Profit Ratio

Was ist der SOPR bei Bitcoin? Der Spent Output Profit Ratio zeigt, ob die Bitcoin, die heute auf der Blockchain bewegt werden, im Schnitt mit Gewinn oder mit Verlust weitergegeben werden. Über 1 heißt Gewinn, unter 1 Verlust. Renato Shirakashi hat ihn im April 2019 vorgestellt. Der SOPR ist ein Stimmungsmesser für den Tag, kein Bewertungsmodell: Er sagt dir, wie Halter gerade handeln, nicht, ob Bitcoin teuer ist.

Die meisten On-Chain-Kennzahlen bewerten den Bestand: wie viel alle Bitcoin wert sind gegenüber dem, was ihre Halter bezahlt haben. Das ist die Frage hinter der MVRV-Ratio. Der SOPR schaut stattdessen auf die Bewegung eines einzelnen Tages: Wer heute seine Coins ausgibt, macht er dabei Gewinn oder Verlust?

Was der SOPR misst

Jede Bitcoin-Transaktion gibt alte Ausgaben aus und erzeugt neue. Diese Ausgaben heißen UTXOs, „unspent transaction outputs“. Jede UTXO hat einen Entstehungstag. Wie das im Detail aussieht, zeigt Bitcoin-Transaktion erklärt.

Wird eine UTXO ausgegeben, kann man zwei Preise vergleichen:

• den Dollarwert der Coins am Tag ihrer Entstehung, also ungefähr den Einstand,
• den Dollarwert derselben Coins am Tag, an dem sie ausgegeben werden.

Teilt man den zweiten durch den ersten und rechnet das über alle Ausgaben eines Tages zusammen, erhält man den SOPR.

Das Beispiel zeigt die Gewichtung: Der SOPR rechnet in Dollar, nicht pro Person. Große Ausgaben zählen mehr als viele kleine.

Die Linie bei 1: Stütze und Deckel

Shirakashis zentrale Beobachtung betraf den Wert 1, die Grenze zwischen Gewinn und Verlust.

Im Aufwärtsmarkt wollen die wenigsten mit Verlust verkaufen. Fällt der Kurs, sodass der SOPR gegen 1 sinkt, halten viele lieber fest, und die Verkäufe trocknen aus. Der SOPR prallte deshalb in Aufwärtsmärkten oft von 1 ab, und der Kurs stieg danach weiter.

Im Abwärtsmarkt ist es umgekehrt. Viele haben teurer gekauft und warten darauf, ohne Verlust wieder herauszukommen. Steigt der Kurs, sodass der SOPR 1 erreicht, verkaufen sie zu ihrem Einstand. Die 1 wird zum Deckel.

Daraus folgt eine einfache Lesart: Bleibt der SOPR nach einer Korrektur über 1, ist der Aufwärtstrend intakt. Schafft er es nach einem Absturz monatelang nicht über 1, ist der Markt noch im Abbau.

Das ist eine Beobachtung, keine Regel. Es gab Phasen, in denen der SOPR mehrfach um 1 pendelte, ohne dass eine Richtung folgte.

aSOPR, STH-SOPR und LTH-SOPR

Der ursprüngliche SOPR enthält viel Rauschen. Datenanbieter wie Glassnode haben deshalb Varianten eingeführt.

• aSOPR (adjusted SOPR) lässt alle UTXOs weg, die weniger als eine Stunde alt sind. Das sind meist Durchreichungen, etwa Wechselgeld oder Weiterleitungen zwischen Börsen-Wallets. Sie haben immer einen SOPR nahe 1 und verwässern das Signal.
• STH-SOPR betrachtet nur Coins, die jünger als 155 Tage sind, die kurzfristigen Halter. Er reagiert schnell und fällt in fast jeder Korrektur unter 1, weil die letzten Käufer im Minus verkaufen.
• LTH-SOPR betrachtet nur Coins, die älter als 155 Tage sind. Langfrist-Halter verkaufen fast immer mit Gewinn, oft mit großem. Fällt der LTH-SOPR unter 1, geben selbst geduldige Halter mit Verlust auf. Das gab es nur in tiefen Bärenmärkten, etwa 2022.

Die Grenze von 155 Tagen ist keine Naturkonstante. Glassnode hat sie gewählt, weil Coins ab diesem Alter statistisch deutlich seltener ausgegeben werden. Wie sich die Coins über alle Altersgruppen verteilen, zeigen die HODL Waves.

SOPR neben den Power-Law-Zonen

Die Bewertungszonen dieser Seite sagen dir, wo der Kurs gegenüber seinem Langfristtrend steht, von Floor bis Euphorie. Sie sind eine Bestandsaufnahme. Der SOPR ist eine Verhaltensmessung: Er zeigt, was die Halter mit diesem Kurs tun.

Zusammen gelesen ergeben sie mehr:

• Zone Akkumulation oder Floor, LTH-SOPR unter 1: Der Kurs ist gemessen am Trend günstig, und selbst Langfrist-Halter geben auf. So sah das Ende des Bärenmarkts 2022 aus, das Tief am 21.11.2022 lag 1,4 % unter dem Floor.
• Zone Fair, STH-SOPR fällt kurz unter 1 und dreht wieder: Eine normale Korrektur in einem Aufwärtsmarkt. Die kurzfristigen Käufer sind ausgeschüttelt, die Bewertung ist nicht extrem.
• Zone Heiß, LTH-SOPR sehr hoch: Langfrist-Halter nehmen große Gewinne mit. Das ist die Verteilung, die vor Hochs typisch war.

Wo die Zonen heute liegen, zeigt der Chart auf der Seite Power Law:

Was der SOPR nicht kann

Er sagt nichts über die Bewertung. Ein SOPR von 1,1 kann bei 20’000 $ oder bei 120’000 $ auftreten. Er misst den Gewinn der Verkäufer, nicht, ob der Preis hoch ist.

Er wird von großen Ausgaben dominiert. Weil der SOPR in Dollar gewichtet, kann eine einzige alte Münze aus 2012, die bewegt wird, einen ganzen Tag nach oben ziehen. Ein Tageswert allein ist deshalb wenig wert. Die meisten Anbieter glätten mit einem 7-Tage-Durchschnitt.

Nicht jede Ausgabe ist ein Verkauf. Wer seine Bitcoin von einer alten auf eine neue Wallet umzieht, erzeugt einen „Verkauf“ mit Gewinn, obwohl niemand verkauft hat. Börsen, die ihre Reserven umschichten, tun dasselbe.

Off-Chain-Handel fehlt. Verkäufe an Börsen ohne Abhebung und der Handel mit ETF-Anteilen tauchen nicht auf. Dieselbe Grenze haben die NVT-Ratio und alle anderen On-Chain-Kennzahlen.

Er sagt nichts über morgen. Der SOPR beschreibt, was passiert ist. Dass die Linie bei 1 hält oder bricht, sieht man erst danach.

Was der SOPR für dich als Langfrist-Halter bedeutet

Er macht die Kapitulation sichtbar. In einem Absturz fühlt es sich an, als würden alle verkaufen. Der SOPR zeigt, wer verkauft: Sind es die kurzfristigen Käufer der letzten Monate oder auch die alten Halter? Gibt nur der STH-SOPR nach, ist das eine normale Bereinigung. Fällt auch der LTH-SOPR unter 1, ist der Bärenmarkt meist weit fortgeschritten.

Er erinnert dich, wer du bist. Ein Langfrist-Halter verkauft nicht mit Verlust, weil andere es tun. Wie du in solchen Phasen ruhig bleibst, beschreibt HODL-Psychologie.

Er gehört neben einen Plan, nicht an seine Stelle. Ob du in einer günstigen Zone mehr kaufst, entscheidest du vorher. Was eine zusätzliche Rate am Floor bringen kann, rechnet der Floor-Rechner aus.