MVRV-Ratio: Wann ist Bitcoin unter- oder überbewertet?

Wann ist Bitcoin laut MVRV-Ratio unter- oder überbewertet? Die MVRV-Ratio teilt den Marktwert aller Bitcoin durch ihren „realisierten“ Wert, grob den Betrag, den die heutigen Halter im Schnitt bezahlt haben. Unter 1 sitzt der Markt als Ganzes im Verlust: Das war in den Tiefs von Ende 2018, März 2020 und 2022 der Fall. Über 3,7 lagen früher die Zyklushochs. Diese obere Schwelle hat 2021 schon nicht mehr gehalten, die untere bisher schon.

Eine kurze Erklärung von MVRV und realisiertem Preis steht bereits im Überblick Bitcoin-Kursmodelle im Vergleich. Hier geht es tiefer: wie die Realized Cap entsteht, was der MVRV Z-Score anders macht, wie gut die bekannten Schwellen gehalten haben und wie sich MVRV zu den Bewertungszonen dieser Seite verhält.

Die Realized Cap: Was alle Halter bezahlt haben

Die gewöhnliche Marktkapitalisierung multipliziert alle Bitcoin mit dem heutigen Preis. Das tut so, als hätte jeder Halter seine Coins gestern gekauft. Die Realized Cap fragt stattdessen bei jeder einzelnen Münze: Zu welchem Preis wurde sie zuletzt bewegt?

Möglich ist das, weil Bitcoin aus einzelnen, nicht ausgegebenen Transaktionsausgaben besteht, den UTXOs. Jede trägt einen Zeitstempel. Die Realized Cap bewertet jede UTXO zum Kurs des Tages, an dem sie entstanden ist, und zählt alles zusammen.

Nic Carter und Antoine Le Calvez von Coin Metrics stellten die Idee 2018 vor. Ihr Argument: Die Realized Cap ist näher an dem, was tatsächlich investiert wurde. Münzen, die seit 2011 nicht bewegt wurden, zählen nur mit dem Preis von 2011, nicht mit dem von heute. Verlorene Coins verlieren damit an Gewicht.

Teilt man die Realized Cap durch die Zahl der Bitcoin, erhält man den realisierten Preis, den durchschnittlichen Einstandskurs aller Münzen, gemessen an ihrer letzten Bewegung.

Das Beispiel zeigt schon die wichtigste Grenze: Ein Durchschnitt über alle Halter verdeckt, dass einzelne Gruppen ganz unterschiedlich dastehen.

Was die MVRV-Ratio aussagt

Murad Mahmudov und David Puell veröffentlichten die MVRV-Ratio im Oktober 2018 mit Daten von Oktober 2010 bis September 2018. Ihre Lesart:

• MVRV unter 1: Der Marktwert liegt unter dem, was die Halter im Schnitt bezahlt haben. Wer jetzt verkauft, realisiert meist einen Verlust. Verkäufer werden rar, die Spekulanten sind ausgestiegen. Die Autoren lasen längere Phasen unter 1 als Akkumulation.
• MVRV deutlich über 3: Fast alle Halter sitzen auf großen Gewinnen. Die Neigung zu verkaufen steigt. In ihren Daten fielen Werte über rund 3,7 mit den Zyklushochs zusammen.

Die Logik ist verhaltensökonomisch: Menschen verkaufen ungern mit Verlust und gern mit großem Gewinn. MVRV misst, wie viel Gewinn im Markt steckt, und damit, wie viel Verkaufsdruck sich aufstauen kann.

Der MVRV Z-Score: dieselbe Idee, anders normiert

Eine Woche nach dem Originalartikel, am 9. Oktober 2018, stellte der Analyst mit dem Pseudonym Awe & Wonder den MVRV Z-Score vor. Er misst den Abstand zwischen Marktwert und Realized Cap nicht als Verhältnis, sondern in Standardabweichungen des Marktwerts über die ganze Geschichte.

Der Vorteil: Ein extremer Ausschlag wird an der bisherigen Schwankung gemessen, nicht an einer festen Zahl. In den gängigen Charts gilt ein Z-Score über 7 als roter Bereich, unter 0 als grüner. Der Nachteil: Die Standardabweichung wächst mit jedem Zyklus, in dem der Marktwert stark gestiegen ist. Je älter Bitcoin wird, desto schwerer erreicht der Z-Score die alten Extreme.

Wie gut haben die Schwellen gehalten?

Die untere Schwelle hat bisher gehalten. Ende 2018 fiel MVRV unter 1, im März 2020 beim Corona-Crash kurz, und von Mitte bis Ende 2022 lag es monatelang darunter. Jedes Mal war das im Rückblick eine gute Kaufgegend. Allerdings dauerten diese Phasen teils Monate, und der Kurs fiel währenddessen noch weiter.

Die obere Schwelle hat nicht gehalten. Im Hoch vom November 2021 lag MVRV ungefähr bei 3, also klar unter den 3,7, die früher ein Top markierten. Wer auf 3,7 wartete, verkaufte nie. Im Zyklus danach blieben die Spitzen noch niedriger.

Der Grund ist derselbe, den die Seite beim Power Law beobachtet: Jeder Zyklus hat weniger Übertreibung. Die Realized Cap wächst mit jedem Zyklus, weil viele Münzen zu hohen Preisen neu bewertet werden. Der Abstand, um den der Marktwert sie übersteigen kann, wird kleiner.

MVRV und die Power-Law-Zonen im Vergleich

Das Power-Law-Modell dieser Seite vergleicht den Preis mit einem Trend, der nur von der Zeit abhängt. MVRV vergleicht ihn mit dem Einstand der Halter. Zwei völlig verschiedene Maßstäbe, und doch zeigen sie an den wichtigen Wendepunkten oft dasselbe.

Die Power-Law-Werte stammen aus den Tagesdaten der Seite, die MVRV-Angaben aus den Charts der On-Chain-Anbieter, gerundet.

Drei Unterschiede sind für dich wichtig:

1. Das Power Law hat eine sinkende Obergrenze eingebaut. Das Top-Band läuft mit jedem Jahr näher an den Trend heran. MVRV hat das nicht, seine Schwellen musst du selbst anpassen.
2. MVRV reagiert auf das Verhalten. Kaufen viele Menschen in einem Hoch, steigt der realisierte Preis schnell. Das Power Law weiß davon nichts, sein Floor steigt jeden Tag gleichmäßig.
3. 2018 haben sie sich unterschieden. MVRV sagte „günstig“, während der Preis noch ein Drittel über dem Floor lag. Wer nur am Floor kaufen wollte, kam 2018 nicht zum Zug. Wer auf MVRV unter 1 achtete, schon.

Treffen beide Signale zusammen, wie im November 2022, war das historisch die beste Kaufgegend. Wo die Zonen heute liegen:

Was MVRV nicht kann

Es kennt den echten Einstand nicht. Die Realized Cap kennt nur die letzte Bewegung einer Münze. Schickt jemand seine Bitcoin von der Börse in seine eigene Wallet, wird die Münze neu bewertet, obwohl niemand gekauft hat. Dasselbe passiert, wenn eine Börse oder ein ETF-Verwahrer intern Coins umschichtet.

Verlorene Coins verzerren. Schätzungsweise mehrere Millionen Bitcoin sind für immer verloren. Sie zählen in der Realized Cap mit ihren alten, niedrigen Preisen und drücken den realisierten Preis.

Off-Chain-Handel fehlt. Kauft jemand ETF-Anteile oder Bitcoin auf einer Börse, ohne die Coins abzuheben, ändert sich an der Realized Cap nichts. Wie bei der NVT-Ratio sieht MVRV nur, was auf der Blockchain passiert.

Es sagt nichts über die Zeit. MVRV unter 1 kann ein Jahr dauern. 2022 lag der Wert ab dem Sommer darunter, das Tief kam erst im November.

Varianten: MVRV für kurz- und langfristige Halter

Datenanbieter wie Glassnode teilen MVRV nach dem Alter der Münzen auf. Als kurzfristige Halter gelten Münzen, die jünger als 155 Tage sind, als langfristige Halter ältere.

• STH-MVRV zeigt, ob die neuen Käufer im Gewinn oder Verlust sind. Fällt es unter 1, sind die Käufer der letzten Monate im Minus. Das passiert in fast jeder größeren Korrektur.
• LTH-MVRV zeigt, wie viel Gewinn die Langfrist-Halter mit sich tragen. Hohe Werte heißen: Sie haben viel zu verkaufen, wenn sie wollen.

Dieselbe Aufteilung in kurz- und langfristige Halter nutzt auch der SOPR. Wie sich die Münzen über die Altersgruppen verteilen, zeigen die HODL Waves.

Wie du MVRV als Langfrist-Halter nutzt

1. Als zweite Meinung im Bärenmarkt. Liegt MVRV unter 1 und der Kurs nahe am Floor, war das historisch eine gute Gelegenheit, eine Reserve einzusetzen. Wie so ein Plan aussieht, zeigt Bitcoin im Bärenmarkt kaufen.
2. Nicht als Verkaufssignal mit fester Zahl. Die oberen Schwellen sind seit 2021 unzuverlässig.
3. Mit dem Sparplan, nicht statt ihm. Wer jeden Monat kauft und nur in günstigen Phasen etwas mehr, braucht kein exaktes Signal. Was ein gleichmäßiger Plan bisher gebracht hat, rechnet der Sparplan-Rechner vor.