NVT-Ratio: On-Chain-Bewertung einfach erklärt

Was ist die NVT-Ratio? Sie teilt den Marktwert aller Bitcoin durch den Dollarwert, der täglich auf der Blockchain bewegt wird. Willy Woo nannte sie 2017 das „Kurs-Gewinn-Verhältnis von Bitcoin“: Steigt der Preis viel schneller als die Nutzung des Netzwerks, ist die NVT-Ratio hoch und Bitcoin womöglich überhitzt. Als Bewertungssignal ist sie schwächer, als ihr Ruf vermuten lässt, weil ein wachsender Teil des Handels gar nicht mehr auf der Blockchain stattfindet.

Die meisten Bewertungsmodelle schauen nur auf den Kurs. Die NVT-Ratio war eine der ersten Kennzahlen, die stattdessen auf die Blockchain schaut und fragt: Wird das Netzwerk so stark genutzt, wie sein Preis behauptet? Damit gehört sie zur Familie der On-Chain-Kennzahlen, zu der auch MVRV, SOPR, HODL Waves und Dormancy Flow gehören. Einen Überblick über alle bekannten Kursmodelle gibt der Artikel Bitcoin-Kursmodelle im Vergleich.

Was die NVT-Ratio misst: das KGV von Bitcoin

Bei einer Aktie vergleichst du den Preis mit dem Gewinn. Ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 40 heißt: Du zahlst 40 Jahresgewinne für das Unternehmen. Ist das KGV viel höher als üblich, erwartet der Markt entweder starkes Wachstum, oder die Aktie ist zu teuer.

Bitcoin hat keinen Gewinn. Was er hat, ist ein Netzwerk, über das Werte übertragen werden. Willy Woo, ein australischer On-Chain-Analyst, nahm deshalb das tägliche Transaktionsvolumen als Ersatz für den Gewinn:

• Network Value (N) ist der Marktwert aller Bitcoin, also Preis × Zahl der umlaufenden Coins.
• Transaction Value (T) ist der Dollarwert aller Bitcoin, die an einem Tag auf der Blockchain den Besitzer wechseln.

Die Idee dahinter: Der Wert eines Zahlungsnetzwerks sollte langfristig mit dem Wert wachsen, den es transportiert. Läuft der Preis dem Volumen davon, kauft der Markt Erwartungen statt Nutzung. Läuft das Volumen dem Preis davon, wird das Netzwerk stärker genutzt, als sein Preis widerspiegelt.

Woher die Kennzahl kommt: Woo, Burniske, Kalichkin

Woo erwähnte die Kennzahl erstmals im Februar 2017 auf Twitter und erklärte sie im Herbst 2017 in einem Beitrag für Forbes unter dem Titel „Is Bitcoin In A Bubble? Check The NVT Ratio“. Etwa zur selben Zeit arbeitete Chris Burniske mit einem ähnlichen Verhältnis, er nutzte die Geschwindigkeit des Geldumlaufs, um Kryptowerte zu bewerten.

Woos Beobachtung: In den Blasen von 2011 und Anfang 2013 schoss die NVT-Ratio deutlich über ihren üblichen Bereich, danach folgten große Korrekturen. Bei Kursanstiegen, die von wachsender Nutzung getragen wurden, blieb sie dagegen im normalen Band.

Im Februar 2018 veröffentlichte Dmitry Kalichkin von Cryptolab Capital den Text „Rethinking Network Value to Transactions (NVT) Ratio“. Seine Kritik: Die ursprüngliche Kennzahl zeigt eine Blase oft erst, wenn sie schon geplatzt ist. Der Grund liegt in der Formel. Bei einem Crash steigt das Volumen kurzfristig stark, weil alle verkaufen, und drückt die Ratio nach unten, genau dann, wenn sie warnen sollte. Kalichkins Lösung, das NVT Signal, glättet das Volumen mit einem 90-Tage-Durchschnitt. Woo übernahm diese Variante später für seine eigenen Charts.

So rechnest du die NVT-Ratio

Die Rechnung selbst ist einfach. Schwierig ist nur, ein sauberes Transaktionsvolumen zu bekommen, dazu gleich mehr.

Die Zahlen sind ein Beispiel, keine aktuellen Messwerte. Welcher Wert heute „normal“ ist, hängt stark davon ab, welcher Datenanbieter das Volumen wie bereinigt.

NVT Ratio und NVT Signal: Was ist der Unterschied?

Die ursprüngliche NVT-Ratio reagiert auf jeden Ausschlag im Tagesvolumen. Ein einzelner Tag mit großen Börsenbewegungen kann sie halbieren. Das macht sie unruhig und, wie Kalichkin zeigte, im falschen Moment ruhig.

Das NVT Signal teilt den heutigen Marktwert durch das durchschnittliche Volumen der letzten drei Monate. Dadurch reagiert es schneller auf einen steigenden Preis, weil der Nenner träge bleibt. Steigt der Kurs in wenigen Wochen stark, ohne dass die Nutzung mitzieht, schlägt das Signal früh aus. Für die Frage „läuft der Preis gerade der Nutzung davon?“ ist das Signal deshalb die bessere Wahl.

Der Preis dafür: Es schlägt auch bei gesunden Anstiegen aus, wenn das Volumen erst verzögert nachzieht. Ein hoher Wert ist ein Hinweis, kein Verkaufssignal.

Was die NVT-Ratio kann

Sie misst Überhitzung aus einer unabhängigen Quelle. Die meisten Bewertungen nutzen nur den Kurs. Die NVT-Ratio bringt eine zweite Datenreihe ins Spiel: die tatsächliche Nutzung. Steigen Preis und Nutzung gemeinsam, ist ein Anstieg besser begründet als ein Anstieg auf leerem Netzwerk.

Sie zeigte die frühen Blasen deutlich. 2011 und 2013 lief der Preis der Nutzung weit davon, und die Ratio machte das sichtbar. In diesen Jahren war die Blockchain auch der Ort, an dem fast der ganze Handel stattfand.

Sie ist leicht zu verstehen. Preis gegen Nutzung, das braucht keine Annahmen über Halter, Coin-Alter oder Einstandskurse.

Was die NVT-Ratio nicht kann

Sie sieht nur einen Teil des Handels. Heute findet der meiste Bitcoin-Handel gar nicht auf der Blockchain statt:

• Kauft jemand an einer Börse von einem anderen Kunden, verschiebt die Börse nur einen Eintrag in ihrer Datenbank.
• Seit Januar 2024 halten US-Spot-ETFs große Mengen Bitcoin. Wer ETF-Anteile handelt, bewegt keine Coins. Mehr dazu im Artikel über Bitcoin-Spot-ETFs.
• Zahlungen über das Lightning-Netzwerk erscheinen erst auf der Blockchain, wenn ein Kanal geöffnet oder geschlossen wird.

Sie zählt auch, was kein Handel ist. Ein Teil des On-Chain-Volumens sind Wechselgeld-Ausgaben an den Absender selbst, interne Umbuchungen von Börsen und Verschiebungen zwischen eigenen Wallets. Datenanbieter versuchen, das herauszurechnen, mit unterschiedlichen Methoden und unterschiedlichen Ergebnissen. Wie eine Transaktion mit Wechselgeld aufgebaut ist, zeigt Bitcoin-Transaktion erklärt.

Ihr Normalbereich wandert. Bitcoin ist vom Zahlungsmittel für Frühanwender zum Sparvermögen geworden. Ein Sparvermögen wird selten bewegt. Mehr Wert bei weniger Bewegung lässt die NVT-Ratio über die Jahre steigen, ohne dass Bitcoin dadurch teurer wird. Wer eine Schwelle aus 2017 auf 2026 anwendet, sieht deshalb fast immer „überbewertet“.

Sie sagt nichts über den Zeitpunkt. Ein hoher Wert kann Monate bestehen, während der Preis weiter steigt. Ein niedriger Wert ist kein Boden.

NVT-Ratio neben den Power-Law-Zonen

Die Seite bewertet Bitcoin mit dem Power-Law-Modell: Der Preis wird mit einem Trend verglichen, der nur von der Zeit seit dem Genesis-Block abhängt. Daraus entstehen die fünf Bewertungszonen von Floor bis Euphorie. Die NVT-Ratio misst etwas grundlegend anderes.

Interessant ist die Kombination:

• Preis in der Zone Heiß oder Euphorie und NVT Signal auf dem höchsten Stand seit Jahren: Zwei voneinander unabhängige Messungen sagen „teuer“. Das ist ein stärkerer Hinweis als jede allein.
• Preis nahe am Floor, NVT-Ratio trotzdem hoch: Das spricht eher für ein strukturell gesunkenes On-Chain-Volumen als für eine Blase. Der Preis gegenüber dem Trend ist dann die verlässlichere Aussage.
• Preis in der Zone Fair, NVT fällt: Die Nutzung holt auf. Das ist das gesündeste Bild, das die beiden Kennzahlen zusammen zeigen können.

Woher die Idee kommt, dass Netzwerkwert und Nutzung zusammenhängen, erklärt Metcalfes Gesetz und Bitcoin. Es ist auch eine mögliche Erklärung dafür, warum der Preis überhaupt einem Power Law folgt.

Wo die Zonen heute liegen:

Wie du die NVT-Ratio als Langfrist-Halter nutzt

Für jemanden, der jeden Monat kauft und über Jahre hält, ist die NVT-Ratio kein Werkzeug für Entscheidungen von Woche zu Woche. Drei Einsatzzwecke sind sinnvoll:

1. Als Gegenprobe in Euphoriephasen. Wenn alle von neuen Rekorden reden, hilft eine Kennzahl, die nicht auf den Kurs schaut. Ist das NVT Signal ungewöhnlich hoch, ist das ein Grund, keine zusätzlichen Käufe auf Kredit zu machen.
2. Als Erinnerung, was Bitcoin heute ist. Eine sinkende On-Chain-Nutzung bei steigendem Preis heißt nicht zwingend Blase, sondern oft: mehr Sparer, weniger Zahler.
3. Nicht als Verkaufsregel. Ein Ausstiegsplan sollte an Zielen und Bewertungen hängen, die du vorher festlegst. Wie das aussieht, zeigt Bitcoin-Ausstiegsplan.