Twenty One Capital: Der neue Herausforderer von Strategy

Twenty One Capital (Börsenkürzel XXI) trat 2025 als reines Bitcoin-Unternehmen an, um Strategy herauszufordern: mit Bitcoin von Tether und Bitfinex, Geld von SoftBank, dem SPAC von Cantor Fitzgerald und Jack Mallers als Chef. Seit Dezember 2025 ist die Aktie an der New Yorker Börse. Stand November 2026 hält Twenty One 43’514 BTC, so viele wie am ersten Tag. Mallers ist seit Juli 2026 nicht mehr Chef, die geplante Fusion mit seiner Firma Strike ist abgesagt, und der neue Chef setzt auf Cashflow statt auf Bitcoin-Käufe. Ein Herausforderer ist Twenty One damit bisher nur auf dem Papier.

Was ein Treasury-Unternehmen überhaupt ist und wie es Geld für Bitcoin aufnimmt, erklärt Bitcoin-Treasury-Unternehmen erklärt. Hier geht es um ein einzelnes Unternehmen, das 2025 mit dem Anspruch antrat, Strategy die Führung streitig zu machen, und darum, was davon im November 2026 übrig ist.

Wer hinter Twenty One Capital steht

Twenty One Capital wurde im April 2025 angekündigt. Hinter dem Projekt stehen vier Namen, die in der Bitcoin- und Finanzwelt viel Gewicht haben:

• Tether, der Herausgeber des größten Stablecoins USDT, als Hauptaktionär. Tether hält selbst gut 100’000 BTC (Stand 30.09.2026) und brachte den größten Teil der Bitcoin ein.
• Bitfinex, die Börse aus demselben Firmenverbund wie Tether, als weiterer Einbringer von Bitcoin.
• SoftBank, der japanische Technologie-Investor, als bedeutender Minderheitsaktionär.
• Cantor Fitzgerald, die New Yorker Investmentbank, deren langjähriger Chef Howard Lutnick 2025 US-Handelsminister wurde. Ihr börsennotierter Firmenmantel Cantor Equity Partners brachte Twenty One an die Börse.

Chef wurde Jack Mallers, Gründer der Bitcoin-Zahlungs-App Strike und einer der bekanntesten Bitcoin-Unternehmer der USA. Sein Versprechen: ein Unternehmen, das nur Bitcoin hält, die Bitcoin je Aktie steigert und darauf Finanzprodukte für Bitcoin-Besitzer baut.

Der Weg an die Börse: SPAC mit Cantor Equity Partners

Twenty One ging nicht über einen klassischen Börsengang an die Börse, sondern über einen SPAC. Ein SPAC (Special Purpose Acquisition Company) ist eine börsennotierte Hülle ohne eigenes Geschäft, die Geld einsammelt und dann mit einem Unternehmen verschmilzt. Das Unternehmen ist danach börsennotiert, ohne das lange Verfahren eines eigenen Börsengangs.

Der Ablauf bei Twenty One, laut Quartalsbericht zum 30.06.2026:

Bemerkenswert ist der Kaufwert: Im Schnitt stehen die Bitcoin mit rund 84’900 $ in den Büchern. Am 30.06.2026 kostete ein Bitcoin 58’628 $, Ende September 83’618 $. Ein großer Teil des Bestands wurde also nahe dem Hoch von 2025 eingebracht.

Twenty One hat zwei Aktiengattungen. Gehandelt werden die rund 346,6 Mio. A-Aktien. Daneben gibt es rund 215,7 Mio. B-Aktien, die laut Quartalsbericht keine wirtschaftlichen Rechte haben, also weder Dividenden noch einen Anteil am Vermögen, und nicht börsennotiert sind. Für die Bitcoin je Aktie zählen deshalb nur die A-Aktien.

Bitcoin-Bestand: 43’514 BTC und kein einziger Kauf seither

Mit 43’514 BTC stand Twenty One beim Start unter den börsennotierten Unternehmen auf Platz zwei hinter Strategy. Im November 2026 liegen drei Firmen dicht beieinander:

Laut den Meldungen der Unternehmen. Die Treasury-Übersicht der Seite führt für Twenty One noch den Stand vom 30.06.2026; der Bestand ist laut Aktionärsbrief zum dritten Quartal derselbe.

Der Unterschied liegt in der Richtung. Strategy kaufte in den zwölf Monaten bis November 2026 laut seinen Meldungen über 100’000 BTC mit Geld aus Vorzugsaktien, Strive ist 2026 gewachsen, auch durch die Übernahme von Semler Scientific im Januar 2026. Twenty One hat seit der Fusion keinen Bitcoin gekauft. Im ersten Halbjahr 2026 ging ein einziger Bitcoin ab, für eine Zahlung.

Der Grund ist einfach: Eine Treasury-Firma kann nur dann über neue Aktien Bitcoin kaufen, ohne ihre Aktionäre zu verwässern, wenn die Aktie mehr wert ist als die Bitcoin dahinter. Das Verhältnis heißt mNAV. Bei Twenty One lag es am 13.11.2026 bei rund 0,56×. Jede neue Aktie würde die Bitcoin je Aktie senken.

Jack Mallers geht, Raphael Zagury übernimmt

Im April 2026 kündigte Twenty One einen großen Umbau an: Die Firma wollte Strike und den Bitcoin-Miner Elektron Energy übernehmen und alles zu einer Bitcoin-Plattform verbinden. Drei Monate später war der Plan vom Tisch.

Am 20.07.2026 trat Jack Mallers als Chef und Mitglied des Verwaltungsrats zurück, um sich wieder ganz Strike zu widmen. Am 21.07.2026 teilte Twenty One mit, die Übernahme von Strike nicht weiter zu verfolgen; Strike bleibt eigenständig. Laut Quartalsbericht hing der Rücktritt nicht mit Meinungsverschiedenheiten über Geschäft, Grundsätze oder Finanzen zusammen. Die Aktie fiel nach der Meldung laut Berichten um 15 bis 18 %.

Neuer Chef ist Raphael Zagury, bisher Mitglied des Verwaltungsrats und Chef der Firma, die Elektron Energy führt. Der Quartalsbericht weist ausdrücklich auf einen möglichen Interessenkonflikt hin: Eine Übernahme von Elektron wäre ein Geschäft mit einer nahestehenden Person, verbindliche Zusagen gibt es keine.

Zagurys erster Aktionärsbrief zum dritten Quartal (13.11.2026) setzt andere Schwerpunkte als Mallers:

1. ein Geschäft mit Cashflow rund um den Bitcoin-Bestand aufbauen, geprüft werden Mining, Kredite, Treasury und Energie,
2. Bitcoin als langfristige Reserve halten,
3. das Team in Finanzberichterstattung, Kommunikation und Technik verstärken,
4. Kapitaldisziplin: Geschäfte mit schlechten Bedingungen ablehnen,
5. die Unterstützung unabhängiger Bitcoin-Open-Source-Entwicklung prüfen.

Mehr Bitcoin zu kaufen steht nicht auf der Liste. Bitcoin bleibe der Maßstab, schreibt Zagury: Jedes eingesetzte Kapital müsse die Risiken und Opportunitätskosten rechtfertigen, nicht einfach mehr Bitcoin zu besitzen. Aktienrückkäufe verdienten ernsthafte Prüfung, solange die Aktie unter dem Wert des Vermögens notiert.

Twenty One Capital und Strategy im Vergleich

mNAV vom 13.11.2026, laut Treasury-Übersicht. Satoshi: 1 BTC = 100’000’000 Satoshi.

Bitcoin je Aktie sagt bei unterschiedlichen Aktienzahlen wenig über den Wert. Entscheidend sind drei Unterschiede:

Wachstum. Strategy kauft weiter Bitcoin, inzwischen vor allem mit Geld aus Vorzugsaktien, weil auch MSTR unter 1× notiert. Wie das funktioniert, zeigt Die Kapitalstruktur von Strategy. Twenty One hat keinen solchen Kanal.

Hebel und Pfand. Je Bitcoin trägt Twenty One mehr Schulden als Strategy, und ein gutes Drittel der Coins liegt als Sicherheit beim Anleihegläubiger. Fällt Bitcoin stark, hat der Gläubiger mit Pfand Vorrang vor allen anderen, wie in Was passiert, wenn ein Treasury-Unternehmen pleite geht? beschrieben. Bei einem Kurs von rund 30’200 $ wären die 16’116 verpfändeten BTC gerade noch so viel wert wie die Anleihen.

Kontrolle. Bei Strategy entscheidet Michael Saylor über seine B-Aktien mit zehnfachem Stimmrecht. Bei Twenty One liegen die großen Pakete bei Tether, SoftBank und Bitfinex. Wie sie über die Zukunft der Firma denken, hängt nicht an einem einzelnen Gründer.

Chancen und Risiken der XXI-Aktie

Was für Twenty One spricht:

• Abschlag zum Bitcoin-Wert. Bei 0,56× kostet ein Dollar Bitcoin über die Aktie rund 56 Cent, vor Abzug der Schulden. Kauft die Firma eigene Aktien zurück, steigen die Bitcoin je Aktie.
• Finanzstarke Großaktionäre. Tether verdient mit seinen Reserven Milliarden und hat Interesse daran, dass das Projekt nicht scheitert.
• Einfache Struktur. Keine Vorzugsaktien, eine Anleihe, ein Bitcoin-Bestand.

Was gegen Twenty One spricht:

• Kein Geschäftsmodell. Der Aktionärsbrief nennt Mining, Kredite und Energie als Felder, die geprüft werden. Ein laufendes Geschäft gibt es noch nicht.
• Interessenkonflikte. Ein Kauf von Elektron Energy würde Geld an eine Firma lenken, für die der Chef selbst arbeitet.
• Abhängigkeit von Tether. Probleme beim Hauptaktionär, ob regulatorisch oder geschäftlich, träfen auch Twenty One.
• Verpfändete Coins und Fälligkeit 2030. Steht die Aktie dann unter dem Wandlungspreis, muss die Firma 486,5 Mio. $ zurückzahlen, im Zweifel aus ihren Bitcoin.

Ist Twenty One noch ein Herausforderer?

Gemessen am Anspruch von 2025: nein. Twenty One wollte Strategy mit Bitcoin-Käufen und Bitcoin-Finanzprodukten herausfordern. Anderthalb Jahre nach der Ankündigung hält die Firma dieselben Coins wie am ersten Tag, hat ihren Gründer verloren und sucht ein Geschäftsmodell. Die Börse bewertet das mit einem tieferen Abschlag als bei Strategy.

Gemessen an der Größe: ja. Mit 43’514 BTC gehört Twenty One zu den vier größten börsennotierten Bitcoin-Haltern, finanziert von einigen der kapitalkräftigsten Firmen der Branche. Ob daraus ein Unternehmen wird, das Bitcoin je Aktie steigert, oder eine Holding, die Bitcoin verwaltet, entscheidet sich an den nächsten Schritten: Rückkäufe, ein Geschäft mit echtem Cashflow, der Umgang mit Elektron.

Wer Bitcoin-Treasury-Aktien vergleicht, findet die aktuellen Werte aller Firmen auf der Treasury-Übersicht. Wie sich die führende Firma entwickelt hat, zeigt Strategy-Aktie (MSTR).