Stock-to-Flow: Stärken und Grenzen des Modells

Stock-to-Flow misst Knappheit: Bestand geteilt durch die neue Menge eines Jahres. Als Kennzahl ist das nützlich, und für Bitcoin lässt sie sich auf den Block genau ausrechnen. Als Preismodell hat Stock-to-Flow aber versagt. Es lag 2021 kurz richtig, seit April 2021 schloss Bitcoin an keinem Tag mehr über dem Modellpreis, und im November 2026 stand der Preis bei weniger als einem Zehntel davon.

Die Idee: Knappheit messen wie bei Gold

„Stock“ ist der Bestand, also alles, was es von einem Gut schon gibt. „Flow“ ist der Zufluss, also was in einem Jahr neu dazukommt. Teilst du den Bestand durch den Zufluss, erhältst du eine Zahl in Jahren: So lange bräuchte die heutige Produktion, um den ganzen Bestand noch einmal herzustellen.

Bei den meisten Rohstoffen ist diese Zahl klein. Öl, Kupfer oder Weizen werden verbraucht, der Bestand ist kaum größer als die Jahresproduktion. Bei Gold ist es anders. Fast alles Gold, das je gefördert wurde, gibt es noch: als Barren, Münzen, Schmuck. Die Minen fügen jedes Jahr nur einen kleinen Teil hinzu.

PlanB nannte in seinem Artikel von 2019 für Gold einen Stock-to-Flow von rund 62, für Silber rund 22. Das heißt: Selbst wenn die Minen ihre Förderung verdoppeln, ändert sich am Gesamtbestand wenig. Diese Trägheit gilt als Grund, warum Gold seit Jahrtausenden als Wertspeicher dient. Saifedean Ammous machte das Argument 2018 in „The Bitcoin Standard“ für Bitcoin bekannt: Ein gutes Wertaufbewahrungsmittel ist eines, dessen Menge niemand schnell vergrößern kann. Mehr zu diesem Gedanken findest du in Was ist gutes Geld?.

So berechnest du Bitcoins Stock-to-Flow

Bei Gold muss man Bestand und Förderung schätzen. Bei Bitcoin steht beides im Code. Jeder neue Block bringt eine feste Belohnung, und die halbiert sich alle 210’000 Blöcke, etwa alle vier Jahre. Bei einem Block alle zehn Minuten entstehen 144 Blöcke am Tag und 52’560 im Jahr.

Damit lässt sich der SF für jede Epoche zwischen zwei Halvings ausrechnen:

Das Muster ist einfach: Mit jedem Halving halbiert sich der Zufluss, der Bestand wächst kaum noch. Der SF verdoppelt sich also ungefähr alle vier Jahre. Innerhalb einer Epoche steigt er nur leicht, weil der Bestand langsam wächst.

PlanBs Modell von 2019

Am 22. März 2019 veröffentlichte der pseudonyme Analyst PlanB den Artikel „Modeling Bitcoin's Value with Scarcity“. Er trug für jeden Monat seit 2009 den SF und den Marktwert aller Bitcoin auf, beide auf logarithmischer Skala. Die Punkte lagen nahe an einer Geraden. PlanB gab den Zusammenhang mit einem R² von 95 % an und schloss: Knappheit treibt den Wert.

Für den Zeitraum nach dem Halving 2020 nannte er einen Marktwert von rund 1 Billion US-Dollar, rund 55’000 US-Dollar je Bitcoin. Damals kostete ein Bitcoin rund 4’000 US-Dollar. Das Modell versprach also etwa das 14-Fache in gut zwei Jahren.

Mit der Tabelle oben ergibt die Formel am Ende jeder Epoche diese Modellpreise:

Hier siehst du das Grundproblem schon in der Zahlenreihe: Das Modell kennt nur eine Richtung und ein Tempo. Alle vier Jahre eine Null mehr, ohne Ende.

Was Stock-to-Flow richtig lag

Fair ist: Das Modell hatte einen echten Moment. Der Chart zeigt den Tagesschlusskurs seit 2010 auf logarithmischer Skala, dazu die Stock-to-Flow-Linie und zum Vergleich das Power Law. Die senkrechte Linie markiert den Tag der Veröffentlichung.

• Die Richtung stimmte. Nach dem Halving vom Mai 2020 stieg Bitcoin von rund 8’600 auf über 60’000 US-Dollar. PlanBs Zahl von rund 55’000 US-Dollar wurde im Frühjahr 2021 tatsächlich erreicht und überschritten: Am 13. April 2021 schloss Bitcoin bei 63’573 US-Dollar, über dem Modellpreis dieses Tages von rund 53’800 US-Dollar.
• Das Hoch passte fast. Am 8. November 2021 schloss Bitcoin bei 67’525 US-Dollar. Das Modell lag an diesem Tag bei rund 71’200 US-Dollar, nur 5 % höher.
• Die Kennzahl selbst stimmt. Bitcoins Ausgabe ist fest, sein SF steigt planbar und liegt heute über dem von Gold. Als Beschreibung der Knappheit bleibt Stock-to-Flow richtig.

Wo das Modell scheiterte

Nach 2021 trennten sich Preis und Modell. Am deutlichsten zeigt das der Vergleich der zwölf Monate nach jedem Halving. In dieser Zeit verdoppelt sich der SF, und das Modell steigt jedes Mal um rund das Zehnfache. Der Preis tat das nicht:

Nur einmal, 2012, stieg der Preis stärker als das Modell, und damals war Bitcoin ein Nischenexperiment mit wenigen Millionen Dollar Marktwert. Danach blieb er jedes Mal zurück, zuletzt sehr deutlich.

Die Folgen für das Verhältnis von Preis zu Modell:

• Bärenmarkt 2022: Am 21. November 2022 schloss Bitcoin bei 15’784 US-Dollar, das 0,21-Fache des Modells.
• Allzeithoch 2025: Am 6. Oktober 2025 schloss er bei 124’673 US-Dollar. Das Modell stand bei rund 828’000 US-Dollar, das Hoch erreichte 15 % davon.
• Heute: Am 7. November 2026 lag der Preis bei 75’868 US-Dollar, das Modell bei rund 846’000 US-Dollar. Das ist das 0,09-Fache. Den Tiefstwert erreichte das Verhältnis am 30. Juni 2026 mit 0,07.

Von den 2’787 Tagen seit der Veröffentlichung schloss Bitcoin an 608 über dem Modell, und alle liegen vor dem 18. April 2021. Auch PlanBs erweiterte Fassung „S2FX“ von 2020, die für 2020 bis 2024 einen Durchschnittspreis von rund 288’000 US-Dollar erwartete, wurde nie erreicht.

Wie sich das im Vergleich mit dem Power Law ausnimmt, Tag für Tag und mit einem fairen Test auf Daten bis 2019, steht in Power Law vs. Stock-to-Flow. Hier geht es um die Frage, warum Stock-to-Flow scheitern musste.

Die statistische Kritik

Scheinkorrelation: wenn zwei Kurven einfach beide steigen

Bitcoins SF steigt seit 2009 fast stetig. Bitcoins Preis ist über dieselbe Zeit auch stark gestiegen. Zwei Größen, die beide mit der Zeit wachsen, liegen auf einer logarithmischen Achse fast immer auf einer Geraden, ob sie etwas miteinander zu tun haben oder nicht. Die Ökonomen Clive Granger und Paul Newbold zeigten schon 1974, dass solche Regressionen hohe R²-Werte liefern, obwohl kein Zusammenhang besteht. Man spricht von einer Scheinregression.

Ein Warnzeichen dafür: Die Abweichungen vom Modell sind nicht zufällig verteilt, sondern bleiben monatelang auf derselben Seite. Liegt der Preis heute über dem Modell, liegt er morgen mit großer Wahrscheinlichkeit auch darüber. Genau das zeigen die Daten bis 2019 sehr deutlich.

Die Gegenprobe macht es anschaulich: Jede andere stetig steigende Größe passt ähnlich gut. Ein Modell, das nur die Zeit seit dem Genesis-Block nimmt, erklärt die Kurse bis 2019 sogar etwas besser. Die gute Anpassung bis 2019 beweist also nicht, dass gerade die Knappheit den Preis macht.

Die Nachfrage fehlt

Ein Preis entsteht aus Angebot und Nachfrage. Stock-to-Flow kennt nur das Angebot. Ob mehr Menschen Bitcoin kaufen wollen oder weniger, ob Zinsen steigen oder Börsen pleitegehen, kommt im Modell nicht vor. Es kann deshalb keinen Bärenmarkt erklären, in dem der SF kaum steigt und der Preis um mehr als 75 % fällt, wie von November 2021 bis November 2022.

Dazu kommt: Die neue Menge ist bei Bitcoin längst klein gegenüber dem Handel. Seit 2024 entstehen rund 450 Bitcoin am Tag. An einem gewöhnlichen Handelstag wechseln ein Vielfaches davon den Besitzer. Ob der Preis steigt, entscheiden vor allem die Menschen, die die bestehenden 20 Millionen Bitcoin halten oder verkaufen.

Das Halving ist kein Überraschungsereignis

Den Termin jedes Halvings kennt jeder Jahre im Voraus. Würde eine Halbierung der Neuausgabe den Preis sicher verzehnfachen, würden Anleger vorher kaufen, und der Effekt wäre längst im Preis. Ein bekanntes, geplantes Ereignis kann nicht immer wieder den gleichen großen Sprung auslösen. Ob es trotzdem einen Rhythmus gibt, prüft Der Bitcoin-Vierjahreszyklus.

Gold widerspricht dem eigenen Vorbild

Goldes SF ist seit Jahrzehnten fast unverändert, sein Preis schwankte trotzdem stark. Wenn derselbe SF ganz verschiedene Preise zulässt, legt er allein keinen Preis fest.

Das Modell läuft gegen unendlich

Mit jedem Halving verzehnfacht sich der Modellpreis. Um 2140 wird die letzte Bitcoin geschürft, dann ist der Zufluss null und der SF unendlich, also auch der Modellpreis. Schon 2036 läge er bei rund 89 Millionen US-Dollar je Bitcoin, ein Marktwert von fast zwei Billiarden US-Dollar. Ein Modell, dessen Formel zwangsläufig ins Unmögliche führt, beschreibt die Zukunft nicht.

Was davon bleibt

Stock-to-Flow ist als Kennzahl gut und als Preismodell gescheitert. Die Kennzahl beschreibt etwas Echtes: Bitcoins Neuausgabe ist fest, sinkt planbar und macht ihn immer knapper. Das ist ein Grund, warum es überhaupt einen langfristigen Wert gibt. Warum die Menge bei 21 Millionen endet, erklärt Warum es nur 21 Millionen Bitcoin gibt.

Für deine Planung heißt das: Rechne nicht mit Kurszielen, die eine Verzehnfachung pro Halving versprechen. Wer 2024 Teilverkäufe, Rente oder einen Kredit auf die Stock-to-Flow-Linie gebaut hat, plant heute mit dem Elffachen des Preises. Ein Modell, das das Wachstum mit der Zeit langsamer werden lässt und dir eine Untergrenze nennt, ist dafür besser geeignet. Wie die gängigen Modelle im Überblick abschneiden, zeigt Bitcoin-Kursmodelle im Überblick.