Was bedeutet „kumulativ“ bei Vorzugsaktien?

Kumulative Vorzugsaktien holen ausgefallene Dividenden nach: Was das Unternehmen nicht zahlt, wird als Rückstand vorgemerkt und muss beglichen werden, bevor die Stammaktionäre wieder etwas bekommen. Bei nicht kumulativen Vorzugsaktien ist eine ausgefallene Dividende einfach weg. Bei Strategy sind STRF, STRC, STRE und STRK kumulativ, STRD nicht. Wie viel das ausmacht, zeigt ein Jahr ohne Dividende: Mit 100 STRF-Aktien hättest du danach Anspruch auf über 1’000 $ Rückstand plus Zinseszins, mit 100 STRD-Aktien auf nichts.

Kumulativ in einem Satz

Das Wort kommt vom lateinischen cumulare, anhäufen. Bei einer kumulativen Vorzugsaktie häufen sich unbezahlte Dividenden an. Sie verschwinden nicht, sondern bilden einen Rückstand (englisch arrears oder accumulated and unpaid dividends). Bevor dieser Rückstand vollständig bezahlt ist, darf das Unternehmen seinen Stammaktionären keine Dividende zahlen und in der Regel auch keine eigenen Stammaktien zurückkaufen.

Wofür Vorzugsaktien überhaupt da sind und warum sie meist kein Stimmrecht haben, erklärt Was ist eine Vorzugsaktie?.

Kumulativ und nicht kumulativ im Vergleich

Wichtig ist die mittlere Zeile. Auch ein nicht kumulatives Papier hat eine Bremse: Bei STRD darf Strategy keine Dividende auf MSTR zahlen, solange die STRD-Dividende der zuletzt abgeschlossenen Periode nicht vollständig gezahlt ist. Diese Sperre gilt aber nur für die laufende Periode. Ein Quartal Pause und danach wieder voller Satz, und die Stammaktionäre dürfen wieder bedient werden. Die verpasste STRD-Dividende bleibt verloren.

Was ein Jahr ohne Dividende kostet: das Rechenbeispiel

Angenommen, du hältst je 100 Aktien von STRF, STRK und STRD. Strategy setzt vier Quartale lang alle Dividenden aus und zahlt im fünften Quartal wieder alles, was es zahlen muss. Gerechnet wird nach den Prospektbedingungen mit vierteljährlicher Zahlung; ab 2027 zahlen diese drei Papiere täglich, das Prinzip bleibt dasselbe.

Der Strafzins bei STRF ist kein Geschenk, sondern eine Abschreckung. Je länger Strategy nicht zahlt, desto teurer wird der Rückstand. Dazu kommt eine zweite Bremse im Prospekt: Beschließt Strategy eine STRF-Dividende nicht rechtzeitig, gilt das als Aufschub, und Strategy muss sich in den folgenden 60 Tagen nach wirtschaftlich vernünftigem Ermessen bemühen, durch den Verkauf von Aktien das Geld für die Nachzahlung zu beschaffen.

Kumulativ heißt nicht garantiert

Der häufigste Irrtum: „Kumulativ, also bekomme ich mein Geld auf jeden Fall.“ Das stimmt nicht. Im Prospekt jeder Bitcoin-Vorzugsaktie steht, dass Dividenden nur gezahlt werden, „when, as and if declared“, also wenn der Vorstand sie beschließt und das Gesetz die Zahlung erlaubt. Du kannst eine Dividende nicht einklagen wie den Zins einer Anleihe.

Was „kumulativ“ dir gibt, ist ein Vorrang:

1. Vor den Stammaktionären: Solange Rückstände offen sind, bekommen die MSTR-Aktionäre nichts. Das erhöht den Druck auf das Management, das selbst oft Stammaktien hält.
2. Im Ernstfall: Bei einer Auflösung kommen die aufgelaufenen Rückstände zu deiner Liquidationspräferenz hinzu. Wie viel dann tatsächlich übrig ist, rechnet Was ist eine Liquidationspräferenz? durch.
3. Ein Mitspracherecht: Bei STRF dürfen die Vorzugsaktionäre einen zusätzlichen Direktor wählen, wenn vier Quartalsdividenden in Folge nicht voll gezahlt wurden, und einen zweiten nach acht. Der Prospekt sagt selbst, dass das wenig bewirkt, weil Michael Saylor einen großen Teil der Stimmen kontrolliert.

Ob Strategy überhaupt in die Lage kommt, Dividenden auszusetzen, hängt am Kapitalmarkt und an der Dollar-Reserve. Darum geht es im Artikel Die Risiken von Bitcoin-Vorzugsaktien.

Alle Bitcoin-Vorzugsaktien: wer holt nach?

Stand: November 2026, aus den Prospekten und Meldungen der Emittenten. Die Einzelheiten zu SATA und SATS erklärt Strive SATA und SATS, MERCURY der Artikel über Metaplanets MARS und MERCURY.

Wie der Markt den Unterschied bezahlt

STRF und STRD sind beide von Strategy, haben beide 10 % auf 100 $ und zahlen beide bisher pünktlich. Trotzdem lagen am 12.11.2026 über 34 $ zwischen ihren Kursen:

Der Vergleich STRK gegen STRD ist am aufschlussreichsten: Beide stehen weit hinten, beide kosten rund 67 $, aber STRK zahlt 2 $ weniger im Jahr. Käufer verzichten also auf 2 $ Dividende je Aktie, um ein Nachholrecht zu bekommen (und ein Wandlungsrecht in MSTR, das beim heutigen Kurs weit weg ist). Den ganzen Vergleich der festen Strategy-Papiere findest du in STRF, STRK, STRD, STRE im Vergleich.

Kumulativ im deutschen Aktienrecht

Auch das deutsche Aktiengesetz kennt den Unterschied, unter dem Wort „nachzuzahlen“. Nach § 139 ist eine Vorabdividende nachzuzahlen, wenn die Satzung nichts anderes bestimmt. Seit der Aktienrechtsnovelle 2016 darf die Satzung das also ausschließen.

Interessant ist § 140: Wird ein nachzuzahlender Vorzug in einem Jahr nicht gezahlt und im nächsten Jahr nicht samt Rückstand nachgeholt, bekommen die Vorzugsaktionäre das Stimmrecht, bis alles bezahlt ist. Bei einem nicht nachzuzahlenden Vorzug lebt das Stimmrecht schon auf, wenn der Vorzug in einem Jahr ausbleibt, und endet, sobald er wieder ein Jahr voll gezahlt wird. Das deutsche Recht gibt Vorzugsaktionären bei einem Ausfall also echte Stimmen, das US-Muster nur einzelne Direktorensitze.

So prüfst du es vor dem Kauf

Und zum Schluss die Gegenprobe mit deinem Ziel: Wenn du mit den Dividenden laufende Ausgaben bezahlen willst, hilft dir ein Nachholrecht in der Krise wenig, denn in der Krise fließt trotzdem nichts. Es schützt den Wert deines Anspruchs, nicht deinen Cashflow. Wie du einen Cashflow robuster aufbaust, steht in Monatlicher Cashflow mit Digital Credit.