Was ist eine Liquidationspräferenz?

Eine Liquidationspräferenz ist der Betrag, den du als Vorzugsaktionär bekommst, bevor die Stammaktionäre einen Cent sehen, wenn das Unternehmen aufgelöst, verkauft oder abgewickelt wird. Bei Bitcoin-Vorzugsaktien wie STRF, STRD oder SATS sind das in der Regel 100 $ je Aktie, plus offene Dividenden. Die Präferenz ist aber nur ein Platz in der Warteschlange, kein Pfand: Ob die 100 $ wirklich ankommen, entscheidet der Bitcoin-Kurs am Tag der Verwertung und wie viele Ansprüche vor dir stehen.

Wie eine Vorzugsaktie grundsätzlich gebaut ist, erklärt Was ist eine Vorzugsaktie?. Was rechtlich in einer Insolvenz passiert, von Chapter 11 bis zur deutschen InsO, steht in Was passiert, wenn ein Treasury-Unternehmen pleite geht?. Hier geht es um die eine Zahl dazwischen: den Betrag, den deine Vorzugsaktie im Ernstfall verspricht, und wie viel davon bei verschiedenen Bitcoin-Kursen übrig bleibt.

Liquidationspräferenz einfach erklärt

Stell dir eine Firma vor, die zugemacht wird. Alles wird verkauft, das Geld liegt auf einem Haufen. Jetzt wird verteilt, in einer festen Reihenfolge: zuerst die Gläubiger, dann die Vorzugsaktionäre, zuletzt die Stammaktionäre.

Die Liquidationspräferenz legt fest, wie viel ein Vorzugsaktionär aus diesem Haufen verlangen darf. Steht im Prospekt „liquidation preference of $100 per share“, heißt das: Für jede Aktie bekommst du bis zu 100 $, bevor die Stammaktionäre drankommen.

Zwei Dinge folgen daraus:

• Nach unten bist du nicht geschützt. Reicht das Geld nach den Gläubigern nur für 40 $ je Aktie, bekommst du 40 $.
• Nach oben bist du gedeckelt. Ist nach dir noch Geld für das Zehnfache da, bekommst du trotzdem 100 $. Der Überschuss gehört den Stammaktionären.

Darum verhält sich eine Bitcoin-Vorzugsaktie im Ernstfall eher wie eine Anleihe als wie eine Aktie: Du hast einen festen Betrag, nicht einen Anteil an den Coins.

Nennwert und Liquidationspräferenz: 100 $ und was dazukommt

Bei fast allen Bitcoin-Vorzugsaktien ist der Ausgangspunkt der Nennwert (englisch „stated amount“): 100 $ bei STRF, STRC, STRK, STRD, SATA und SATS, 100 € bei STRE, 100 £ als Bezugsgröße bei MORE von The Smarter Web Company. Auf diesen Betrag wird die Dividende gerechnet, und er ist die Basis der Liquidationspräferenz.

Dazu kommen je nach Papier zwei Aufschläge.

1. Offene Dividenden. Bei kumulativen Papieren wie STRF, STRC, STRE, STRK, SATA und SATS werden ausgefallene Dividenden nicht vergessen, sie wachsen dem Anspruch zu. Setzt Strive die SATS-Dividende ein Jahr lang aus, steht dein Anspruch bei 115 $ je Aktie. Laut Bedingungen wachsen die Rückstände bei SATS nicht mit Zinseszins. Bei STRD, das nicht kumulativ ist, zählen nur Dividenden, die der Vorstand beschlossen, aber noch nicht gezahlt hat. Den Unterschied rechnet Was bedeutet „kumulativ“ bei Vorzugsaktien? durch.

2. Die mitlaufende Präferenz bei Strategy. Strategy verkauft seine Vorzugsaktien laufend über die Börse. Damit ein Käufer, der dabei mehr als 100 $ zahlt, auch einen entsprechend höheren Anspruch erhält, steigt die Liquidationspräferenz aller Stücke nach Tagen mit solchen Verkäufen auf den höchsten von drei Werten: 100 $, letzter Schlusskurs oder Durchschnitt der letzten zehn Handelstage. Unter 100 $ fällt sie nie. Bei STRF lag sie laut Quartalsbericht am 30.09.2026 bei 103,57 $ je Aktie. STRK und STRD notierten im November 2026 bei rund zwei Dritteln des Nennwerts, STRE unter 100 €; dort bleibt sie beim Nennwert.

Stand November 2026, laut Emittenten und SEC-Meldungen. Vor allen Vorzugsaktien von Strategy stehen Wandelanleihen über 6,71 Mrd. $, Strive hat keine Finanzschulden.

Wo du diese Klauseln im Prospekt findest, unter „Liquidation, Dissolution or Winding Up“, zeigt Wie liest man einen Prospekt für Preferred Shares?.

Der Rang entscheidet, wann du drankommst

Die Präferenz sagt, wie viel. Der Rang sagt, wann. Eine Vorzugsaktie mit 100 $ Präferenz auf Rang 5 kann im Ernstfall leer ausgehen, während eine mit gleicher Präferenz auf Rang 1 voll bezahlt wird.

Bei Strategy sieht die Schlange so aus: Wandelanleihen, dann STRF, STRC, STRE, STRK, STRD, ganz hinten MSTR. Bei Strive: SATA, dann SATS, dann die Stammaktie ASST. Wie diese Stufen entstanden sind und was sie jedes Jahr kosten, beschreibt Die Kapitalstruktur von Strategy.

Für den Rang zählt nicht der Kurs an der Börse, sondern der Betrag der Präferenz. Ein STRD-Anleger, der zu 67,50 $ gekauft hat, und einer, der 2025 zu 85 $ gezeichnet hat, haben denselben Anspruch: 100 $ je Aktie.

Die Breite deiner Stufe zählt so viel wie ihr Platz

Eine Stufe ist der Bereich des Bitcoin-Kurses, in dem ein Papier von „nichts“ auf „voll bezahlt“ wechselt. Wie breit dieser Bereich ist, hängt davon ab, wie groß das Papier im Verhältnis zum Bitcoin-Bestand ist.

STRC ist mit 8,18 Mrd. $ Nennwert eine breite Stufe. Alles dahinter, STRE, STRK und STRD, sind schmale Stufen von 0,9 bis 1,4 Mrd. $. Schmal heißt: Ein kleiner Kursrückgang reicht, um sie von voller Zahlung auf null zu schieben.

Wie viel Bitcoin steht im Ernstfall hinter deiner Aktie?

Die übliche Kennzahl dafür ist die BTC-Deckung: wie oft der Bitcoin-Bestand alle Ansprüche bis einschließlich deines Papiers bezahlen könnte. Sie ist gut für den Vergleich, verrät aber nicht direkt, was dir im Ernstfall je Aktie bleibt. Das zeigt die Rechnung unten. Wie du die Deckung selbst liest, erklärt Effektive Rendite, BTC-Deckung und BTC-Preis bei 1×.

Die Rechnung nimmt an, Strategy würde zu einem bestimmten Bitcoin-Kurs abgewickelt und alle 849’327 BTC (Stand 01.11.2026) ohne Abschlag verkauft. Dann wird die Schlange von oben bedient. Die Tabelle zeigt, wie viel von 100 $ Präferenz je Aktie ankommt.

Zwischen 21’720 $ und 23’371 $ wechselt STRD von nichts auf alles. Das ist ein Kursband von rund 1’650 $ oder gut 2 % des Kurses vom November 2026. STRC braucht dafür den Weg von 9’417 $ bis 19’051 $.

Ab 25’000 $ ist jede Präferenz voll bezahlt, der Rest von 1,4 Mrd. $ geht an die MSTR-Aktionäre. Bei 75’000 $ wären es rund 44 Mrd. $. An den 100 $ je Vorzugsaktie ändert das nichts mehr.

Die Dollar-Reserve würde alle Schwellen um gut 5’600 $ nach unten schieben, Kosten eines Verfahrens und Abschläge beim Verkauf von 849’327 BTC nach oben. Die Größenordnung bleibt: Die hinteren Papiere von Strategy sind erst bei einem Bitcoin-Kurs um 20’000 $ in Gefahr, dann aber schnell ganz.

Rechenbeispiel: 100 SATS-Aktien bei Strive

Strive ist einfacher gebaut. Es hat keine Finanzschulden, 43’124 BTC (Stand 30.10.2026), und zwei Vorzugsaktien: SATA auf Rang 1 mit 1,40 Mrd. $ und SATS auf Rang 2 mit 0,70 Mrd. $ Nennwert.

Hier hilft die Kasse. Strive meldete zum 30.10.2026 rund 490 Mio. $ in bar und 505’000 STRC-Aktien. Die Barmittel allein entsprechen rund 11’400 $ je Bitcoin im Bestand: Rechnest du sie mit, wäre SATS schon ab etwa 37’400 $ voll gedeckt. Ein Teil dieser Kasse ist aber für die Dividenden der nächsten Monate gedacht und wird gerade in einer Krise ausgegeben. Was SATA und SATS sonst unterscheidet, steht in Strive SATA und SATS erklärt.

Präferenz und Kaufkurs: Warum ein Abschlag kein Geschenk ist

Viele Bitcoin-Vorzugsaktien notieren deutlich unter ihrer Präferenz. STRD stand im November 2026 bei rund 67,50 $, hat aber einen Anspruch von 100 $. Das sieht nach 48 % Gewinn im Ernstfall aus.

Die Rechnung geht nur auf, wenn der Ernstfall bei einem Bitcoin-Kurs eintritt, bei dem STRD voll gedeckt ist. Genau dann wird Strategy aber kaum abgewickelt: Bei 50’000 $ hätte die Firma keinen Grund aufzulösen. Ein echtes Verfahren droht eher in einem tiefen Absturz, also in der Gegend, in der die Tabelle oben für STRD wenig oder nichts ausweist.

Der Abschlag zum Nennwert hat deshalb andere Gründe: den festen Satz bei gestiegenen Zinsen, das Risiko ausgesetzter Dividenden, den letzten Rang. Ein Gewinn bis 100 $ ist am ehesten über einen steigenden Kurs, über einen Rückkauf durch den Emittenten oder über eine Übernahme realistisch. Bei STRD darf Strategy nur zurückkaufen, wenn weniger als 25 % der ausgegebenen Stücke übrig sind, und zwar zur Liquidationspräferenz.

Liquidationspräferenz im deutschen Recht und bei Start-ups

Der Begriff ist im deutschsprachigen Raum vor allem aus der Start-up-Welt bekannt, dort aber in anderer Form.

Aktiengesetz. § 11 AktG erlaubt Aktien mit verschiedenen Rechten „bei der Verteilung des Gewinns und des Gesellschaftsvermögens“. Wird eine deutsche AG abgewickelt, verteilt der Abwickler das Vermögen nach § 271 AktG nach den Anteilen am Grundkapital, es sei denn, die Satzung gibt einzelnen Gattungen einen Vorrang. Die klassischen deutschen Vorzugsaktien wie bei VW oder Henkel haben einen Dividendenvorzug, aber in aller Regel keinen festen Liquidationsbetrag wie 100 $.

Start-ups. In Beteiligungsverträgen von Wagniskapitalgebern steht oft eine „1x Liquidation Preference“: Bei einem Verkauf bekommt der Investor zuerst sein eingezahltes Geld zurück. Es gibt sie nicht anteilig („non-participating“), dann wählt der Investor zwischen Vorzug und Anteil am Erlös, oder anteilig („participating“), dann bekommt er beides.

Bitcoin-Vorzugsaktien sind die US-Variante: nie anteilig, immer gedeckelt. Ein STRD-Halter kann im Ernstfall nicht auf einen Anteil am Bitcoin-Bestand umschwenken. Nur STRK bietet einen Weg dorthin, über die Wandlung in 0,1 MSTR-Aktien je Stück, und auch die lohnt sich erst, wenn MSTR über 1’000 $ steht.

So prüfst du die Liquidationspräferenz vor dem Kauf

1. Wie hoch ist sie heute? Nennwert, mögliche Erhöhung durch Verkäufe über die Börse, offene Dividenden.
2. Wer steht davor? Alle Schulden und vorrangigen Vorzugsaktien zusammenzählen. Die Digital-Credit-Übersicht zeigt das je Emittent.
3. Wie breit ist deine Stufe? Teile die Ansprüche vor dir und mit dir durch den Bitcoin-Bestand. Liegen beide Werte nahe beieinander, kippt dein Papier schnell.
4. Darf das Unternehmen vor dir neue Papiere ausgeben? Bei Strategy steht im Prospekt ausdrücklich: ja. Jede neue vorrangige Ausgabe schiebt deine Stufe nach oben.
5. Gibt es eine Kasse? Barreserven verbessern die Lage, solange sie nicht für Dividenden aufgebraucht sind.